南方航空:航空主营利润同比大幅改善

2014年公司净利润同比基本持平。

2014年,南方航空共实现营业收入1083.13亿元,同比增长10.38%,实现归属于上市公司股东的净利润17.73亿元,同比下降6.44%,扣除非经常性损益后实现净利润14.21亿元,同比下降22.52%,实现每股收益0.18元/股,同比2013年下降5.26%,业绩表现符合预期。

完全由航空主营产生的税前利润同比大幅提升。

我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2014年南方航空纯粹由于航空主营产生的税前亏利润为4.16亿元,2013年为亏损12.08亿元,扭亏为盈幅度约16.24亿元,同比大幅提升。

公司口径扣非后净利润同比下滑主要受汇兑损失影响。

南方航空按照公司口径在2014年度扣除非经常损益后净利润同比有所下降的主要原因在于汇兑损益的大幅降低,由于人民币对美元在2014年度出现贬值,导致公司汇兑净收益由2013年度的26.6亿元降至2014年度的-2.76亿元,同比降低30.36亿元。

油价下滑及费用改善对公司业绩形成重要正面影响。

2014年度公司南方航空毛利率水平均有所提升、完全由航空主营产生的税前利润大幅增加,首要原因在于油价同比下滑导致单位航油成本的下降,另一个主要原因在于费用占比的降低,2014年度销售费用占营业收入比7.34%,同比2013年度的8%有较明显降低,管理费用占营业收入比2.38%,同比2013年度的2.74%%也有较明显的降低,两项费用的控制使得销售与管理费用绝对额降幅约为11亿元。

盈利预测与投资评级。

总体而言,公司在2014年净利润受到油价下滑的正面影响,受到客座率下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,净利润总额水平符合我们的预期,展望2015年,公司具有对于航油下滑变动的最大弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下公司业绩预计将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,我们预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期水平上依然较低,依然具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评。

风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。