红日药业:2014年报及2015一季报预告点评

1.事件.

公司发布2014 年年报:报告期内,公司实现营业收入28.6 亿元,同比增长36.54%;净利润4.4 亿元,同比增长31.65%。每股收益0.78 元。分红预案:每10 股派1 元转增5 股。

同时公司发布2015 年一季度业绩预告:预计实现盈利8309~9556 万元,同比增速0-15%。

公司整体业绩情况符合我们的预期。

2.我们的分析与判断.

(一)配方颗粒维持高速增长,未来依旧看好.

报告期内,中药配方颗粒实现销售收入12 亿元,同比增长51.69%,毛利率与上年同期相比增长0.61 个百分点,继续维持了快速增长。

我们继续看好配方颗粒的前景,预计配方颗粒未来几年行业复合增速保持40%:公立医院改革推进加速药品加成的取消,而饮片及配方颗粒单独对待(25%加成)提升了比较优势;医保报销政策不断完善;配方颗粒目前仍在试点使用阶段,试点医疗机构数量较少(如北京要求二级以上中医医院),未来试点取消后使用范围将进一步扩大。公司作为行业龙头之一,未来将继续保持高速增长。

(二)血必净增长趋于稳定.

报告期内,血必净注射液实现销售收入12.8 亿元,同比增长26.50%,毛利率与上年同期相比增长1.38 个百分点。

我们认为,尽管受中药注射剂的行业影响,血必净仍维持了较好的增速。预计未来仍有一定的增长空间:一方面,血必净目前已覆盖三级医院约900 家,贡献了血必净约70%的收入,已覆盖二级医约1200 家,距离全国7000 家二级医院的总数还有很大提升空间;另一方面,过去血必净销售主要来自ICU 急症,现在公司大力推广呼吸科、外科、肿瘤等科室的覆盖,同时收集循证医学数据,以扩展适应症范围。医院覆盖率提升和科室拓展将保障稳步增长。

(三)研发积极推进.

报告期内,公司药品研发积极推进,取得了一类新药KB 的药物临床试验批件,实现了一类新药PTS 的生产申报,实现了公司多年来药品研发的突破。继续开展中药配方颗粒质量标准的提升研究,积极应对未来市场变化,确保公司在配方颗粒的领先地位。

(四)外延并购预期强烈.

在并购方面,公司围绕形成核心竞争力和提高整体盈利能力进行了大量项目的调研和储备,在充分规避并购风险的同时,积极推进项目并购的开展。为提高公司自有资金的利用效率,更好地挖掘产业投资机会,报告期内,公司以自有资金出资2500 万元,与其他TMT 行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙)。TMT/医疗行业蕴含巨大并购机会,建立高效的资金池,锁定优质标的,提高收购成功率。

(五)一季度业绩符合预期,股权激励费用提取拉低利润增速.

公司一季报业绩预告基本符合我们预期,我们认为净利润增速略低主要是因为股权激励费用的提取拉低利润增速:2014 年Q1 从二月份开始提取激励费用,而15 年Q1 三个月都提取,费用同比增加约800 多万,拉低净利润增速约10个百分点。

3.投资建议.

我们认为中药配方颗粒、中药注射剂均属快速增长的子行业,公司未来三年净利润复合增速超过30%,是较少的高增长确定性强的企业。此外,公司增发已经获得证监会批准,增发后预计将着手推进外延收购。公司外延意向明确,体量适中,收购弹性大。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为1.04 和1.38 元,同比增速分别为34%和32%。维持“推荐”评级。