宇通客车:未来5年有望持续高增长

事项:公司披露2014年报,收入同比增15.9%为257.3亿,归属于上市公司股东的净利润同比增15.5%为26.1亿,折合每股收益1.77元。扣非净利润同比增18.9%为18.9亿,折合每股收益1.48元。分配预案为每10股转增5股派10元(含税)。

平安观点:

公司上市以来连续18年利润增长,2014年经营业绩略低于我们之前预期(EPS1.82元),主要是因为资产减值损失高于预测值。在国家政策的驱动下,我们长期看好新能源客车的市场空间以及宇通的市场竞争力。

销量、价格、毛利率同步提升。公司2014 年营收增速15.9%,高于销量增速(9.5%);单车均价同比提升5.8%至41.9 万;毛利率同比提升1.2个百分点至24.3%。公司经营表现较好的原因主要有两个:一是高单价高毛利的新能源客车销量占比大幅提升(2014 年共销售新能源客车7405 辆,占比12.1%),二是盈利能力更强的优质零部件资产注入完毕。

三项费用率较为稳定。公司2014 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.9%/5.7%/-0.1%,分别同比增加-0.06/-0.14/-0.08 个百分点,三项费用率为10.15%,与2013 年较为接近,预计公司短中期费用率将维持现有水平。

政策利好不断,未来5 年增长无忧。1.《2016~2020 年的新能源汽车补贴政策》增加了对中轻型插电式混合动力客车的补贴,有助于事、三线城市推广新能源公交。考虑到目前中轻型公交的新能源客车渗透率偏低,估计5%左右,未来5 年中轻型插电混客车的市场规模有望迅速壮大。2.《关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见》明确提出到2020 年,新能源城市公交车达到20 万辆,由此推断15~20 年新能源公交年均销量将超过3 万辆。3.《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》提到中央财政将划拨资金到地方政府并由其统筹用于充电设施建设运营、改造升级、充换电服务网络运营监控系统建设等领域,我们判断以服务公交、出租为主的公共充电站(桩)将是建设重点,为新能源客车和出租车的放量扫清障碍。4. 2015 年新能源营运客车等级评定工作有望完成,客运市场的放开为新能源客车打开一个更大的市场空间。假设新能源客车在客车市场的渗透率为30%,则年产销规模将至少7.5 万辆,未来5 年新能源客车市场拥有足够大的市场空间。

投资建议。宇通作为新能源客车龙头,产品竞争力十足,我们看好客车新能源化为公司带来的上升空间,考虑到公司零部件产业链更加完善,公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶,我们维持公司业绩预测,预计2015/2016 年EPS 分别为2.39/3.09 元,维持“强烈推荐”评级,目标价36 元。

风险提示。1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。