贵人鸟:业绩符合预期,后续体育产业布局值得期待

业绩符合预期:公司2014 年实现营业收入19.2 亿元,同比下降20.21%,归属于上市公司股东净利润3.12 亿,同比下降26.27%,EPS0.51 元,业绩符合预期。公司拟以每10 股派发现金红利3 元(含税),分红比例达59%。

门店调整已近尾声,订货会数据略有增长。2014 年公司渠道调整幅度较大,全年净关店542 家至5026 家,门店数量较年初减少9.6%,因此我们预计店效下降幅度在15%左右。目前终端门店的调整已近尾声,从订货会数据看,公司春夏、秋季订货会已完成,我们预计订货会数据将有个位数增长,2015 年公司收入或有正增长。

毛利率略有提升,费用率上升导致净利率下降。公司毛利率较去年提升0.4pct 至41%,其中Q4 当季毛利率为40.3%。三费占比均有所提升,销售/管理/财务费用率分别提升0.3pct/2.5pct/0.8pct,其中管理费用率上升幅度较大主要由于上市费用增加所致,费用率上升导致净利率下降1.3pct 至16.3%。

进军体育产业,实现向“体育产业化集团”战略转型。公司2015年以来通过成立体育产业基金、曲线参股虎扑体育的方式进入体育领域,实现从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略转型。我们认为公司参股虎扑占据体育资源优势地位,同时利用体育产业基金切入包括O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等各细分领域,后续项目逐步落实值得期待。

投资建议:目前公司市值已反应具体育产业龙头的地位,虎扑体育作为体育互联网、赛事运营领域的龙头,在资本市场上具备一定稀缺性。后续项目逐步落实、体育政策刺激有望成为股价催化剂,我们预计公司2015-2017 年EPS 分为0.59 元/0.67 元/0.72 元,维持评级为“增持-A”,半年目标价40.72 元,对应250 亿市值,建议关注。

风险提示: 1)体育产业整合风险;2)政策持续风险