中百集团:业绩超预期,四季度毛利率达到近年来最高水平

公司发布2014年年报:2014年公司实现营业收入169.09亿元,同比增长2.61%;归属母公司净利润18,625万元,折合每股收益0.27元,同比增长9.03%。公司业绩超我们之前每股收益0.16元的预期。公司扣非后净利润为7,272万元,同比下降52.65%。我们将目标价格上调至11.25元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

关闭经营不善的门店,对业绩影响较大:报告期内,公司优化门店质量,对长期扭亏无望的荆州朝阳、宜都四新路等7家门店予以清理关闭,关店损失对短期经营业绩有所拖累。报告期内,公司利润增长9%,主要是由于投资收益增加所致,公司处置襄阳中兴商业项目及武汉中百商业网点开发有限公司股权,分别实现投资收益2,867万元和10,738万元。扣非后公司净利润下滑53%,主要是收入增长缓慢,以及关店损失所致。

四季度毛利率提升至24.87%,为08年以来单季度最高水平:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入39.82亿元,同比降低3.21%,增速低于3季度的7.56%;归属于母公司的净利润8,855万元,同比增长5.45%,增速高于3季度的-88.72%。扣非后净利润10,913万元,同比增长51.03%,增速低于3季度的313.51%。公司4季度利润丰厚,主要是由于4季度毛利率提升1.88个百分点至24.87%,为2008年以来毛利率最高的季度。

毛利率同比增长0.88个百分点,期间费用率同比增加1.37个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为20.87%,较去年同期同比增长0.88个百分点。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加1.37个百分点至19.33%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化2.17、-0.91、0.11百分点至15.81%、3.22%、0.30%。销售费用率增加主要是由于关店所致;财务费用率增加,主要是由于公司发行5亿元短期融资券及项目完工转固中期票据利息停止资本化计入当期损益导致利息支出增加所致。

评级面临的主要风险

宏观经济增速低于预期。

估值

我们给予公司2015-17年每股收益预测0.25、0.26、0.27元,目标价由9.88元上调至11.25元,对应15年45倍市盈率。目前超市行业景气度较低,同时人工租金上涨幅度较高对公司利润的负面影响较为严重,短期基本面难以改善。鉴于未来公司有股权之争的题材可能,维持谨慎买入评级。