锦江股份:业绩符合预期,得益于金融资产出售

与预测不一致的方面

锦江股份公布了2014年业绩,收入增长9%至人民币29.1亿元,净利润增长29%至4.87亿元,符合公司的业绩预告数据。

年报要点:(1)来自金融资产出售的税前投资收益为4.24亿元,显著高于去年的2.49亿元,对利润贡献较大;(2)经济型酒店业务收入上升9.4%,而净利润(2.31亿元)大体持平于2013。净利润率下滑的一个原因在于,2013年收购的三家酒店一次性亏损了5360万元(而2013年亏损1940万元)。2014年锦江之星新开了140家酒店,其中28家为直营店。入住率下降了2.6个百分点至80.6%,RevPar下降了2%至人民币147元。(3)餐饮业务2014年净亏损1400万元,而2013年实现净利润2550万元。锦亚餐饮的净亏损从2013年的640万元扩大至2014年的2360万元,是餐饮业务状况恶化的主要原因。上海肯德基的净亏损从2013年的1300万元缩小至2014年的570万元。

投资影响

我们将2015-17年每股盈利预测上调5-9%至人民币0.81元/1.00元/1.17元,主要因为我们对经济型酒店的净利润率和每客房收入表现持更积极的看法,并预计未来三年内上海肯德基将复苏。因此,我们基于2015年预期EV/GCIvsCROCI/WACC的12个月目标价格上调5%至人民币32.3元(行业现金回报倍数仍为1.20倍)。评级仍为买入。

主要风险:每客房收入增速低于预期。