福安药业:短期受净利率下滑影响,看好未来弹性

事件:3 月27 日晚间,福安药业发布公告,2014 年实现营业收入4.49亿元,同比增长25.38%;归属于上市公司股东净利润4570.73 万元,同比增长19.13%。同时公告预计一季度归属于上市公司股东的净利润盈利700~1100 万元,同比下滑33%~57%。

点评:

转型进入收获期。在全年招标进度不达预期的情况下,公司14 年业绩低于我们的预期,但仍然拉开了转型的大幕,15 年一季度净利润下滑主要受到成本端和费用端的牵制,导致了净利率下滑,预计下半年将重拾高增长。从营收占比来看,制剂占53.64%,已成为公司的核心板块。随着全国招标推进,制剂及专科药的放量将推动整体营收的高增长。

大品种即将获批,业绩爆发或将来临。公司现有94 个在审品种,其中,其中3.1 类新药22 个,重磅品种,如盐酸奈必洛尔、托伐普坦、甲磺酸伊马替尼、阿戈美拉汀、拉科酰胺已进入生产批件审评阶段。6 类仿制药奥拉西坦原料药已获生产注册批件。

外延并购仍将继续,天衡并表增亮业绩。14 年外延收购兑现我们此前预期,收购宁波天衡药业已于3 月20 日获得证监会有条件通过。天衡药业业绩靓丽,备考业绩给公司带来显著的业绩增厚,我们认为,收购完成以后与现有业务发挥协同效应,仍有超预期的可能;15 年经营计划提到将持续加强并购整合力度,通过外延拓宽产品线,从收购广安凯特、人民制药的经验来看,公司具有优秀的并购整合能力,值得期待。

维持“推荐”评级。若考虑天衡药业的并表,预计15-17 年净利润为0.94 亿元、1.25 亿元、1.56 亿元,按照2.82 亿股本摊薄后的EPS为0.33 元、0.44 元、0.55 元,对应3 月27 日收盘价24.43 元的PE为74、55 和44 倍。考虑到招标放量、重磅专科获批及并购整合以后潜在的业绩弹性,维持“推荐”评级。

风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批进度不及预期;3、收购整合风险。