桂林旅游14年报点评:地产转让提升业绩,资产整合存在预期

报告摘要:

2014年,公司共实现营业收入99,137.57万元,同比增长123.13%;实现归属于母公司股东的净利润4,121.22万元,同比增长287.12%。实现每股收益0.11元,业绩超预期。公司营收和净利润增长的原因主要是公司将福隆园地产项目转由桂林市兴进实业有限责任公司整体承继,实现收入54,580.68万元,实现净利润6,971.74万元。排除地产项目,公司营收和去年基本持平。

2014年,公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、资江丹霞景区)共接待游客289.67万人次,同比增长13.35%;公司漓江游船客运业务共接待游客54.56万人次,同比增长1.59%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客83.04万人次,同比增长27.95%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客22.39万人次,同比增长15.28%。公司景区营收同比增长11.07%;漓江大瀑布饭店营收同比下降14.65%;漓江游船客运营收同比增长0.59%。

公司未来看点:1)公司拥有桂林丰富的旅游资源,随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进,桂林旅游业迎来新的发展机遇。公司实际控制人为桂林市人民政府,有望成为桂林市资源整合的平台。2)2014年6月18日,《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议》的签署意味着公司大股东将由桂林旅游发展总公司变更为桂林航空旅游集团有限公司,完成非国有企业转身,海航集团间接控股桂林旅游18%股权,成为桂林旅游第一大股东。大股东易帜带来公司经营机制转变,资源整合存在预期,公司中长期想象空间由此打开。2015年公司计划进行一次再融资,募集资金主要用于收购、整合相关旅游资源,我们建议密切关注公司资源整合和国企改革进展。

盈利预测及投资策略:公司拥有丰富的旅游资源,大股东变更带来资源整合改善和公司经营效率好转的预期。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.13元、0.16元和0.18元,公司目前股价9.63元,对应动态PE74倍、60倍和54倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧等。