华孚色纺2014年年报点评:受棉价下跌影响,第四季度业绩大幅下降

事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入61.33亿元人民币,同比下降1.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元人民币,同比下降15.88%,实现EPS0.2元。业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派现0.21元(含税)。

点评:

受棉价下跌影响,第四季度销量大幅下跌。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比下降49.64%和179.53%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为5.5%、13.89%和24.68%,归属于母公司净利润增速分别为13.58%、28.27%和22.11%。第四季度业业绩大幅下跌主要原因在于棉花直补政策实施下,内棉价格大幅下跌导致棉纱价格随之下跌;市场观望情绪浓厚,采购较为谨慎导致销量大幅下降;子公司拆迁补偿款3929万元收款延后,当期没有确认收益。分业务来看,色纺纱线业务和物料业务分别实现收入50.42亿元和9.12亿元,分别同比增长-9.95%和82%;全年纱线销量同比增长2.03%。分地区来看,出口和内销分别实现收入20.79亿元和38.75亿元,分别同比增长4.59%和-5.77%。

毛利率净利率均有所下降。2014年综合毛利率同比下降0.75个百分点至13.36%,其中纱线毛利率同比降低0.72个百分点至12.39%,出口毛利率同比下降3.43个百分点至15.16%,内销毛利率同比下降0.18个百分点至8.96%。净利率同比降低0.29个百分点至2.73%,期间费用率同比提高1.78个百分点至13.68%,其中销售费用率同比提高0.68个百分点至5.05%,管理费用率同比提高0.83个百分点至5.23%,财务费用率同比提高0.27个百分点至3.4%。

存货与应收账款周转效率有所下降,短期负债压力较大。2014年末,公司存货24.98亿元,同比增长3.63亿元;存货周转天数同比增加14天至157天。应收账款6.72亿元,同比减少0.48亿元;应收账款周转天数同比增加5天至41天。2014年,经营性现金流净额为1.17亿元,同比减少1.16亿元。2014年末,公司账上现金11.18亿元,资产负债率60.84%,短期负债较高。

2015年基本面有望好转。2015年内棉价格跌势有望减缓,棉纱价格有望企稳回升;内外棉价差有望持续收窄,出口订单价格有望回升;外需有望延续复苏态势,出口订单数量有望回升。公司目前产能135万锭,其中20%的产能已从沿海向中部转移;越南一期6万锭已于2014年底试生产,2015年有望进入良好运营状态。产业转移步伐加快后,公司生产成本有望下降,毛利率有望得到提升。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.26元、0.32元,当前股价对应PE分别为29倍和24倍。维持谨慎推荐评级。风险提示。终端消费低迷等。