华峰氨纶-评公司联合发起民营银行:产融结合,两轮驱动

1.事件

公司2014年7月10日由第五届董事会第十四次会议审议通过,并提交公司2014年第二次临时股东大会审议通过《关于发起设立温州民营银行的议案》,公司作为两个主发起人之一参与发起设立温州民商银行;温州民商银行筹建工作组于2015年3月20日收到中国银监会浙江监管局《关于温州民商银行股份有限公司开业的批复》和《金融许可证》,以上事项的相关公告已发布在中国证监会指定披露媒体。近日,温州民商银行已完成工商登记手续,并取得了温州市工商行政管理局颁发的营业执照,计划于3月26日正式对外营业。

2.我们的分析与判断

(一)、参与发起的温州民商银行获批开业,有利于产融结合、完善产业结构

作为中国首批获批筹建的5家民营银行之一的温州民商银行,于2014年7月25日正式获批筹建,已于2015年3月20日收到中国银监会浙江监管局的批复和《金融许可证》、并于近日完成工商登记手续,计划于3月26日正式对外营业。温州民商银行核准注册资本为20亿元人民币,已聘原工商银行浙江省分行副行长兼温州分行行长侯念东为行长;公司作为两个主发起人之一参与发起设立、出资4亿元、占总股本20%。

发展民营银行有利于完善现代金融体系,可以充分发挥体制、机制灵活优势,发挥银行机构的互补性优势,更好地满足多层次的社会融资需求,有利于充分引导温州地区充裕的民间资本走向阳光化、规范化;温州地区民间资本充裕,能够为民商银行发展提供充裕的发展资金;利率市场化改革快速推进,民营银行局部竞争优势和后发优势将更加明显。温州民商银行将发挥民营资本灵活高效优势,突出服务小微经营特色,打造便捷高效的信贷文化;助力小微、服务三农、扎根社区;开发适合温商经营的特色产品,做温商资产管理的金融服务商;以产业链金融和互联网金融为经营特色,为小微实体经济发展提供高效和差异化的金融服务。

公司投资民营银行,是贯彻落实“做强主业、适度多元、产融结合”的企业战略,持续完善产业结构,推动公司更好、更快发展,寻求新的利润增长点,增强公司抗风险能力。

(二)、新增产能扩张相对有序、下游需求较为刚性、原料下跌,氨纶盈利仍可观

氨纶经过2011-2012年产能的消化,2013到2014两年新产能累计投放只有3.5万吨(华峰去年底试生产的3万吨除外),只相当于总产能的6%,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。经过1年半的大景气之后,去年底到今年,新增产能开始有所投放,再加上化纤整体大环境不大理想,氨纶价格回调10-15%;不过上游PTMEG产能大扩张、以及MDI价格回调带来原料价格下跌。随着氨纶纤维的“去贵族化”,氨纶在服饰需求中的比重也在不断提升,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。因此,总体来看,氨纶仍有望维持较为可观的利润水平。

(三)、重庆6万吨氨纶新产能将进一步提升规模优势和成本优势

公司于2013年下半年启动重庆6万吨氨纶新产能项目,计划花3年时间分2期在重庆涪陵新建6万吨差别化氨纶,一期工程3万吨差别化氨纶项目于2014年11月22日开始试生产,目前已正式达产;目前公司氨纶产能已达到8.7万吨。重庆项目采用连续聚合、干法纺丝工艺路线,全部采用高效节能多头纺生产线;新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,当地的土地成本、用电成本、能耗水平、人工成本大大低于浙江瑞安本部的5.7万吨产能,我们预计总成本将比本部低3000元/吨左右。

重庆项目二期的3万吨有望于明年底投产,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,对提升公司生产效率、降低吨丝能耗和生产成本,扩大高附加值产品的生产比例,优化产品结构,拓展市场份额,提升公司整体效益等方面均有积极影响。

3.投资建议

另外,辽阳的环已酮项目有望于今年下半年投产,该项目有望贡献稳定盈利约1亿元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.48元、0.55元和0.69元;维持“推荐”评级。