华峰超纤年报点评:好行业中的好公司

事件:公司发布14年年报,实现营业收入9.7亿元、同比增长33.55%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元、同比增长30.98%,EPS为0.73元,加权平均ROE为8.26%,较去年增长1.69个百分点。同时公司公布了15年一季度的业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长50-80%。我们认为公司一季度业绩超市场预期。

产销扩大和产品结构调整驱动增长的主要因素:我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面:一是产销规模上,公司上海基地产能全部投入运行后,公司产能增至3600万平米,带来14-15年产销规模的较快增长,而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏启东7500万吨超纤材料项目一期项目将分别于15年和16年上半年完成,产能持续快速提升。二是产品结构上,公司14年提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比,从而带动毛利率提升(较去年同期提升近2个百分点)。

销量增加、产品结构调整及低油价支撑业绩快速增长:具体分析见下文;

超纤行业格局向好,景气向上:超纤行业在经过2010年大规模扩产和11-13年的下游需求低迷的行情后,行业内小企业开工率低,新增产能少,14年超纤下游需求复苏,再加上环保趋严的政策等因素,多年竞争下的超纤行业格局已发生显著质变。其一,行业四大家(华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份)已占据全国70%以上的产能,其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划(禾欣和双象主营均已变化,未来超纤可能不再是重点方向),因此行业产能向寡头企业集中。目前华峰和同大产能占比分别为30%和15%(华峰14年底扩产和未来15-16年项目投产后产能占比将超过50%)。因此未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显著增强,行业格局改善且景气将持续向上。

盈利趋势继续向上,维持“买入-A”评级,目标价45元:考虑到公司产销规模快速增长,同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产,盈利能力有望继续增强,而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续,因此我们看好公司15年业绩快速提升,同时16-17年受益于启动新基地投产预计销量将有较大幅度增加带动业绩持续快速上升,我们预计15-16年EPS为1.27和1.79元,维持“买入-A”的投资评级。

风险提示:定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等