瑞茂通:拥抱互联网,走上转型之路

事件:

瑞茂通2014年营业收入83.4亿元(+28.5%),归属母公司股东净利润5.0亿元(+6.7%),扣非后归属母公司股东净利润2.4亿元(-37.1%)。

点评:

1.煤炭业务量保持较快增长,但吨煤利润下滑明显。

2014年公司共实现煤炭发运约1849万吨,同比增长35.9%,其中进口煤炭业务发运1222万吨,占总发运量的约66%, 比去年同期提高16.9个百分点。由于受到宏观经济增速放缓以及煤炭产能过剩影响,煤炭价格持续下滑,生产以及流通领域的企业经营压力增大,公司来自供应链交易和服务的吨煤利润[按(营业利润-供应链金融贡献利润)/煤炭业务量计算]从2013年的32.5元下降至14.2元。

2.向供应链金融转型成效显著。

天津保理公司全年实现营业收入3.95亿元,净利润2.06亿元,成为财报的最大亮点。天津保理公司注册资本经过2014年11月的增资,从3亿元上升至5亿元。2013年公司保理业务的资金来源主要来自大股东借款,当年控股股东向天津瑞茂通提供的借款金额20.7亿元,年末“保理合同项下受让应收账款项”21亿元,大股东借款已经基本用完;而截至2014年末,天津保理公司保理资金规模约40亿元,接近50亿元的资金规模上限,显示出保理业务的旺盛需求。如果定增获批,天津公司注册资本金将达到9亿元,盈利能力将进一步提升。

3.电商平台作为战略转型的重点一环,后续进展值得期待。

2014年9月,公司成立和略电子商务有限公司,3月13日易煤网(www.yimei180.com)正式上线公测,截止3月26日,易煤网累计成交14.9万吨,交易金额6692.6万元。易煤网目前提供易煤直通车(撮合交易)、易煤商城(自营模式)、金融服务(包括快融通和煤易贷,可分别理解为保理和质押融资)、仓储和团购服务(公测阶段尚未开通),免费为供需双方提供销售以及采购解决方案、为资金需求方提供低成本融资服务渠道。

已具备较好卡位优势,看好公司拥抱互联网的战略转型。其他大宗商品行业已经出现转型成功先例,线上交易+线下服务的方式得到认可,公司线下采购、加工、物流、销售具备一定优势,有望在煤炭市场持续低迷、互联网深入影响各个行业的背景下,整合大量上下游资源。从另外一个角度看,现有的电商平台在生态体系闭环构建完成之后,供应链融资和线下服务将是平台盈利的最终落脚点,而这正是瑞茂通早已成熟的盈利模式。

电商平台能否成功,取决于团队执行力、公司支持力度、先期导流、用户体验等方面,公司表示会将电子商务平台建设作为“2015年工作的重中之重”,我们将持续跟踪平台进展。

4. 维持增持评级。

预计2015-2017年EPS为0.65元、0.87元、1.26元,对应PE38.3倍、28.6倍、19.7倍,维持增持评级。

风险提示:

电子商务平台进展不达预期。