潞安环能:管理费用大幅下降致使盈利超预期

投资要点:

盈利超预期。2014年,公司实现营业收入160.30亿元人民币,同比下降16.51%;实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元人民币,同比下降35.77%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.83亿元,同比下降35.68%;实现EPS为0.43元,超预期。公司拟每10股送3股派0.35元。

第四季度实现营业收入41.25亿元,同比下降21.0%,环比增长1.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元,同比增长22.8%,环比增长118.0%;实现每股收益0.15元。

管理费用同比大幅下降是公司盈利超预期主要原因。2014年,公司管理费用为28.06亿元,同比大幅下降28.23%;管理费用率为17.50%,同比下降了2.86个百分点。公司管理费用率过高一直是公司的一个弱点,目前管理费用率仍然高于行业平均水平,仍有下降的空间。

煤价下跌是公司业绩下降主要原因。2014年公司煤炭产量3814万吨,同比增长2.8%;煤炭综合售价为434.06元/吨,同比下降19.32%。公司煤炭综合毛利率34.68%,同比下降了5.72个百分点。

整合矿进入产能释放期。公司蒲县地区(总产能720万吨)和潞宁地区(总产能680万吨)逐渐技改完毕,进入产能释放期。黑龙煤业(占股60%、120万吨/年)、伊田煤业(占股60%、120万吨/年)、常兴煤业(90万吨/年)、温庄煤业(120万吨/年)、后堡煤业(占股60%、45万吨/年)逐渐进入投产阶段。

集团资产注入值得期待。集团2012年煤炭产量是上市公司的2.4倍,目前集团比较成熟的资产包括郭庄矿(70%,180万吨)、司马矿(52%,300万吨),这两个矿注入预期非常强烈。慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)也具备注入条件。

维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.44元、0.58元,目前的股价对应的市盈率分别为26倍、20倍。公司业绩弹性大,如果煤炭景气度有所好转,公司业绩有超预期的可能。