中国银行2014年报点评:人民币国际化和一带一路是公司最大看点

投资要点

事项:

中行发布2014年年报,2014年净利润同比增8.1%,符合我们预期。2014年度总资产15万亿元,同比增9.9%/环比降1.1%。其中贷款+11.5%YoY/+0.5%QoQ;存款+7.8%YoY/-1.5%QoQ。营业收入同比增12.0%,净息差2.25%(+1bps,YoY;-2bps,QoQ),手续费收入同比增11.1%。成本收入比28.57%(-2.0pctYoY)。不良贷款率1.18%,环比三季度上升11bps。拨贷比2.21%(-1bps,QoQ),拨备覆盖率187.6%(-20.1pctQoQ)。核心资本充足率10.61%(+10bps,QoQ),资本充足率13.87%(+80bps,QoQ)。公司拟每股分红0.19元,分红率为33%。

平安观点:

净利润增速符合预期,手续费受监管负面影响逐步消退

中行2014实现净利润增速8%,符合我们在业绩预览中的预期。受益于人民币国际化和一带一路,境外贷款增速21%,远高于境内贷款10%的增速,带动集团贷款增速达到11.5%。存款继续受利率市场化和脱媒加快影响,规模四季度环比下降1.5%。息差同比提升1个基点,主要是上半年同业利差扩大和债券收益率提升的正面贡献。但下半年以来受外币业务息差收窄的影响,息差在四季度单季环比略降2bps。14年手续费收入增速11%,其中四季度单季增长15%(Vs3Q2014为0.2%),我们认为监管上手续费收费整顿给中行带来的影响在逐步消退。细项来看,贡献较为明显的是银行卡业务和信贷承诺手续费业务。

2014年中行非利息收入占比达到30%,未来受益于一带一路和人民币国际化的加快,非息收入占比将进一步提升。

不良上升加快,未来拨备压力可控

中行14年底不良率1.18%,单季环比上升了11bps,高于商业银行平均上升9bps。

加回核销处置后,我们测算四季度不良净生成率年化上升23bps至0.9%。与农行类似,中行在四季度不良出现快于行业的上升速度,主要可能是在钢贸等贸易融资领域的风险暴露已经出现向中大型企业蔓延的趋势,使得大行在不良的暴露进度上滞后行业。虽然拨备覆盖率环比下降20个百分点至188%,但14年底公司境内机构的拨贷比已经达到2.68%,较2013年提升6bps,高于2.5%的达标要求,未来拨备计提压力可控。

投资建议:人民币国际化和一带一路是公司最大看点

中国银行已经完成二级资本债、优先股的发行以及可转债转股,合计提升资本充足率1.36个百分点。依托海外业务中广泛的渠道网络、完备的产品体系及多元化经营的布局,公司最大的看点在于将明显受益于人民币国际化和一带一路的推进。人民币国际化和一带一路等主题催化将贯穿2015年全年:包括一带一路项目清单出台、跨境人民币支付系统(CIPS)上线、人民币纳入SDR以及资本项目逐步自由兑换,我们预计带来中行海外业务利润贡献进一步提升。同时中行内部架构调整及未来员工持股计划带来效率提升。

我们维持2015/16年盈利预测4%/8%,对应于EPS分别为0.60/0.65。目前股价对应15年PB仅为1.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露,人民币国际化进度低于预期。