国药一致:内部结构优化,期待国企改革

2014年经营稳健

2014年实现营业收入239.5亿元,同比增长12.99%;归属上市公司净利润为6.52 亿元,同比增长25.36%;扣非后归属上市公司净利润为6.11 亿元,同比增长20.84%;每股收益1.80 元,每10 股派发现金红利2 元(含税),符合预期。

医药分销DTC 店为未来O2O、B2C 做准备

医药分销实现营业收入222.95 亿元,占收入比重93.09%,同比增长14.32%;实现净利润3.54 亿元,同比增长17.83%。分销事业部深化智慧型供应链建设,共有30 家分销子公司,实现对两广35 个地级市的全覆盖,DTC 药店达到11 家,使得直销占比72%,佛山、汕头两个配送中心正式投入使用,为未来O2O 和B2C 做好准备。

制药工业稳定,期待国企改革

制药事业部实现收入16.72 亿元,同比下降2.26%;净利润2.27 亿元, 同比增8.43%。公司整合资源实现工业一体化,全年有8 个产品过亿。公司是中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位,我们认为广东省是进行试点最好的省份,公司入选概率较大。

投资策略

我们预测2015-2017 年公司营业收入分别为283.7 亿元、330.7 亿元和380.3 亿元;归属上市公司净利润分别为7.89 亿元、9.39 亿元和11.81 亿元;每股收益分别为2.18 元、2.59 元和3.26 元,对应PE 分别为26 倍、22 倍和17 倍,我们继续给予“推荐”评级。

风险提示

政策风险;国企改革低于预期;医药安全事件等。