中国国旅:免税网购+额度提升可期,积极配置

报告摘要:

l2014年一季度,公司共实现营业收入44.03亿元,同比增长11.81%;实现归属于母公司股东的净利润5.33亿元,同比增长7.40%。实现每股收益0.55元, 业绩符合预期。

2014年一季度,公司毛利率达到30.59%,比去年同期增加1.67个百分点。期间费用率达到12.57%,比去年同期增加1.43个百分点,其中,销售费用率达到9.21%,比去年同期增加0.51个百分点;管理费用率达到3.69%,比去年同期增加0.28个百分点。公司投资收益达到2,678.82万元,比去年同期降低33.48%,主要是下属公司处置股权投资收益减少所致。营业外收入达到195.11万元,比去年同期降低92.23%,主要是收到退还增值税减少所致。

公司未来看点:1)免税业务高增长可持续:2013年,三亚免税店实现营业收入28.28亿元,同比增长38.82 %;实现净利润4.37亿元,同比增长24.86%。在去年提高免税购物额度带来的高增长基数上,三亚免税店今年一季度预计营收增速在10%左右。海棠湾国际购物中心预计8月份开业,我们预计,海棠湾项目在2014年实现盈亏平衡,2015年有望给公司贡献业绩。今年公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37亿元,我们对海棠湾项目前景非常看好。2)免税网购和自助终端有望年内推出,我们预计,网购政策的推出有望新增现有大东海店30%-40%左右的免税销售额。3)2014年,海南岛离岛免税政策实施满3年,海棠湾开业后,政策放宽预期(免税额度进一步提升等)强烈。另外,入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。4)国企改革有望给公司股权激励带来新的突破。

盈利预测及投资策略:公司业绩增速虽有所放缓,但是,依旧享受免税政策红利,后续催化因素多(免税网购推出、海棠湾开业、迪斯尼市内免税店、青岛免税综合体、股权激励等),我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性,预计公司2014-2016的EPS 分别为1.55元、1.89元和2.23元,公司目前股价32.52元,对应PE21倍、17倍和15倍,估值处于低位, 维持“买入”评级,6-12月目标价46元,建议目前股价积极增持。

风险提示:三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。