兴业科技:产能释放不及毛利率下降致业绩低于预期

投资要点

事项:

公司公告2014年年报,全年实现主营业务收入22.34亿元,同比增长25.47%;实现归属上市公司股东的净利润1.20亿元,同比下滑32.41%,对应EPS为0.49元,略低于我们预期。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

平安观点:

订单较快增长体现龙头优势地位。2014年营收实现了25.47%的增长,在经济不景气的背景下能够取得较快的增长殊为不易,体现出公司龙头的地位进一步增强;而东安、瑞森以及兴宁等产能具有充分的储备,未来有望逐渐释放。这验证了我们一直以来的推荐逻辑,龙头企业在非景气周期中凭借其资金、规模以及稳定的供货品质优势更易得到客户的认同和粘性——强者恒强。

原料涨价、下游低价导致毛利率下滑。公司原皮大多国外采购,近年来生皮进口价格大幅上升,幅度超过20%;而在消费不景气的背景下,品牌鞋企对成本更为敏感,也缺乏动力研发高端产品,进而导致公司对下游的议价能力减弱;并且虽然线上消费增速较快,但其产品价格较低,也意味着低端需求结构占比更高。因此我们发现2014年12.09%的毛利率较2013年明显下降5个百分点,这是导致业绩增速下滑的主要原因。此外,2014年1274万元的财务费用较去年-1368万元大幅增加2674万元,也是影响业绩下滑的重要原因。公司是以销定产的模式,不虞担心资产质量问题。

继续“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,维持“推荐”评级。尽管公司业绩低于预期,但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固,正在不断抢占市场份额;而未来将充分受益环保政策调控红利,值得长期关注。我们维持公司2015、2016年EPS分别为0.60和0.72元的盈利预测,结合当前股价对应PE分别为30和25倍,目前行业集中度正在持续提升,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:原皮价格大幅波动,国内消费持续低迷。