世联行:战略路径清晰、平台价值显现

核心观点:

1.事件

2015年3月24日,公司发布年报。2014年实现营业收入33.08亿元(+29.1%),归属于上市公司股东净利润3.94亿元(+23.9%),EPS0.52元(+23.81%),加权ROE为21.13%(增加了1个百分点)。

2.我们的分析与判断

(一)世联集平台落地、有效提升竞争力

公司在2014年提出祥云战略,2015年在三大业务“toC、toB和云端服务”的基础上,公司以统一形象整合移动互联网服务入口,进一步推出“世联集”平台。包括集房(涵盖国际国内世联行代理楼盘的直销平台,对公众开放)、集客(一二手联动平台,向经纪机构开放)、集金(金融P2P平台,向公众开放)。世联集的推出将会有效强化公司控制的楼盘资源、经纪人资源和流量资源,全面对抗业内的平台类电商公司。

(二)基础业务稳健、创新业务加速

公司传统代理销售业务增长16%,顾问策划业务保持稳定。从营收结构方面来看,资管、金融和电商等创新业务已占营收19.5%,同比上升11.6个百分点;毛利贡献从8.3%上升到24.6%,创新业务增速抢眼。公司推出的家圆云贷不仅在2014年放贷额度高达19.7亿,也提升了代理楼盘的成单率,业务协同效果显著。公司后续还将推出多种金融产品,包括装修贷、尾盘基金、P2P投融资平台等。

资管方面公司新签约项目26个,落地16城市,实际在管全委托项目60个。电商服务方面,公司顺利完成39个城市的业务布局,全国落地项目154个,12月底云掌柜微信平台累积了100万会员量。

(三)云贷资产出表、负债率有望下行

2014年底公司的资产负债率49.3%,较年初增长20.3个百分点,主要是公司为推行家圆云贷,利用了银行贷款、私募基金和资产证券化等融资手段。未来,预计随着投融资平台P2P的运行,公司能实现云贷资产出表的资产证券化模式的突破,负债率或见顶回落。

3.投资建议

预计15-17年EPS分别为0.67、0.80和1.03元,维持推荐评级。

4.风险提示

入口流量的拓展低于预期、平台价值增长缓慢。