北新建材:业绩稳步增长,长期受益国企改革推进

北新建材2014年实现营业收入82.95亿元,同比增长10.75%,实现归属上市公司股东净利润11.05亿元,同比增长22.08%,对应每股收益1.818元,其中第四季度实现净利润3.93亿元,同比增长16.1%,对应每股收益0.58元,业绩符合我们此前的预期。随着公司产能规模的继续扩大,14年石膏板的销量同比增长16.8%。同时,燃料成本的下降带来了毛利率的小幅提升。公司石膏板产能继续保持全球第一,作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势。14年公司继续拓展渠道,推动石膏板产品延伸至隔墙体系。未来随着国企改革步伐的推进,公司将继续巩固在行业中的领先地位。混合所有制改革也将有助于公司提高运营效率,增强盈利能力。此外,公司近年来积极拓展龙骨以及新型房屋等相关业务,新业务也有望依托现有网络实现较快的发展。我们继续维持对公司的买入评级,目标价格上调至37.00元。

支撑评级的要点。

公司2014年石膏板销量14.37亿平米,同比增长16.83%。截至2014年底,石膏板产能达到17.8亿平米,继续保持全球最大石膏板产业集团的龙头地位。

2014年公司综合毛利率29.9%,同比提升0.17个百分点。期间费用率11.91%,同比上升0.25个百分点,其中销售费用率同比下降0.24个百分点至3.54%,管理费用率同比上升0.60个百分点至6.24%,财务费用率同比下降0.10个百分点至2.13%。

公司14年第4季度单季度综合毛利率30.54%,同比降低0.55个百分点。

单季度期间费用率11.00%,同比上升0.61个百分点,其中销售费用率同比下降0.23个百分点至3.68%,管理费用率同比上升1.25个百分点至5.82%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.49%。

公司公布了14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利4.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

评级面临的主要风险。

成本大幅上升的风险以及房地产市场大幅下滑的风险。

估值。

我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为1.864、2.150、2.458元。

维持对公司的买入评级,目标价由22.00元上调至37.00元,对应2015年20倍市盈率。