博雅生物:弹性最大的血制品企业,外延发展战略清晰

2015年3月23日,公司公告同控股股东高特佳集团控制的子公司弘瑞投资及其他方以有限合伙企业的形式共同设立医药产业并购基金。

投资要点:

外延并购是公司未来重要发展战略。此次设立的并购基金出资规模上限为人民币6.50亿元,弘瑞投资为普通合伙人,出资不少于650万元;公司出资1亿元,为有限合伙人。大股东高特佳是国内最早成立的风险投资机构之一,在股权投资领域域有着丰富的行业资源和投资经验,尤其是其重点布局的医疗健康产业。公司是高特佳唯一控股的上市平台,有望成为高特佳整合医疗健康产业资源的平台。通过设立并购基金可以充分利用高特佳的专业投资队伍和融资渠道资源,为公司未来发展储备更多并购标的。

上市血制品企业中浆源扩张弹性最大的公司。公司去年仅有5个单采血浆站在采,预计采浆量120吨左右,采浆规模是上市血液制品公司中最小的。15年有望新增三个在采浆站,15年采浆量同比有望增长30%,到17年采浆量有望达200吨。14年底在江西获批的2家浆站,今年2月已经开始采浆,在建的邻水浆站有望二季度实现采浆。

有望受益于血液制品价格放开,纤维蛋白原已经提价45%。2015年国家最高零售价有望放开,供不应求的血制品将先收益。今年公司已经把有市场优势的纤维蛋白原的出厂价从220元提高到320元,目前仍低于最高零售价,未来仍有提价空间。

首次覆盖,给予推荐评级。不考虑除纤维蛋白原以外血液制品的提价,我们预计2015-2017年归属于母公司净利润分别为1.52亿元、1.58亿元、1.82亿元,当前股价对应15-17年EPS的PE分别为42、40和35倍。公司是血液制品企业中弹性最大的标的,外延并购有望带来更广阔的增长空间,给予目标价96.48元,对应15年48倍PE。首次覆盖,给予推荐评级。

风险提示:血液制品提价不达预期,新产品未能获批的风险