四方股份点评报告:电改推进信息技术与智能电网融合,看好智能电网、配网自动化龙头

事件:

当前,媒体报道,中共中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已经内部印发,不久将正式发布。

文件明确:积极发展融合先进储能技术、信息技术的微电网和智能电网技术;鼓励社会资本投资成立售电主体。

2015年3月2日,四方股份发布公告,公司拟联合张宁等5名自然人共同出资2000万元设立北京四方创能光电科技有限公司;联合沈伟芬等6名自然人出资1亿元设立南京四方开关有限公司。其中,公司在四方创能光电持股72%;在四方开关持股85%。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案。

主要观点:

1、新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,我们看好可提供控制保护、调度、运行、检修、故障处理的配网自动化、智能电网龙头四方股份,四方股份还可能进军售电行业,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司

电改之前,由电网公司负责电力的调度、运行、输送、配送、运行、检修、销售、故障处理,而电力设备公司仅负责提供一、二次设备,电网公司有能力处理几乎所有业务。

而随着电改的实施,多种售电主体将成立,供水供气公司、新能源发电企业、电力设备企业、高新技术开发区等都可能进入售电行业,而部分公司不具备电力控制保护、调度、运行、检修、故障处理、配网建设的经验及能力。

我们认为,此类售电主体,将需要专业的调度、运行、检修、控制保护、故障处理公司作为支持。

为解决此类问题,电该文件明确,积极开展电力侧需求和能效管理,通过运用现代信息技术、培育电能服务、实现需求响应。四方股份作为智能电网、配网自动化龙头,将可能为新成立的小型电网公司提供相关技术支持,并从设备销售向技术支持、调度运行转型。四方股份作为控制保护、调度、运行、检修、故障处理的公司,还可能参与电力销售收入的分成。

电改文件还明确鼓励社会资本投资成立售电主体,我们认为,四方股份作为智能电网、配网自动化、电力电子龙头,还可以进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营的专业配电售电公司。

2、进军薄膜太阳能电池组件领域,进一步拓展低压一、二次设备市场

2015年3月2日,四方股份发布公告,设立北京四方创能光电科技有限公司和南京四方开关有限公司。

公司是国内领先的输变电一、二次设备核心供应商,而公司一次设备主要集中在高压部分。设立北京四方则可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。通过设立四方开关,可以为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,提升低电压一、二次设备的市场占有率。

公司作为太阳能电池组件生产商,作为高、低压电网一、二次设备龙头,可能充分利用自身太阳能领域、智能电网领域、特高压、配网领域的优势,拓展在电力调度运营、配电售电领域的业务。

3、雾霾严重,直流特高压即将进入审批高峰,公司大幅受益

东部煤炭燃烧量大,是雾霾的重要原因,未来东部地区新增电力主要靠特高压运输。两会明确支持发展水电、新能源,西部水电、大型光伏和风电站都需要依赖特高压输送。

自2014年起,特高压首次获得从主席、国务院、能源局、发改委和国网的联合推动,发展加速,2014年以来,已有“三交一直”特高压获批,国网明确2015年年上半年核准“两交四直”6个特高压工程。在2015年地方政府两会上,多个省市政府工作报告明确提出发展特高压。我们认为,直流特高压较交流特高压更有优势,更受国家领导人、地方政府、技术专家认可,而近期交流特高压审批明显快于直流特高压,预计直流即将进入审批高峰。

在2014年底完成的宁东-绍兴直流特高压设备采购中,公司(含ABB四方公司)中标数个标包。我们认为,特高压直流的审批将大幅提升公司今明两年的利润。

4、通过特高压核心设备相关试验,静待特高压收入大幅增长

公司承担过哈郑特高压工程核心一次设备、多个特高压工程二次设备的生产。当前国内特高压直流换流阀仅3家供货单位、特高压直流控制保护仅2家供货单位,除中国西电,均属国网旗下,而公司是南瑞继保和许继电气之外,唯一具有跨区联网超高压工程直流控制保护设备业绩的供应商,具备特高压直流控制保护供货能力,技术实力雄厚。2014年上半年,ABB四方公司中标南网500kv换流阀,800kv直流换流阀通过能源局、国网公司、南网公司、中电联技术鉴定,且已完成招标文件要求的相关试验,具备特高压直流换流阀供货能力。我们认为,在特高压工程大幅建设的前景下,公司有望突破性中标,特高压收入大幅增加。(单个特高压直流工程换流阀、控制保护合计约20亿元)

5、今明年电力电子、电厂自动化等市场保持稳定增长

近年来,公司网外业务保持快速增长,收入占比从2012年的20%左右提升至当前的30%左右,公司在电力电子、电厂自动化方面已进入国内第一梯队。2014年上半年,公司第二大业务电力电子产品、第三大业务发电厂自动化系统,以及轨道交通自动化系统、配网自动化系统,增长率均在30%以上。公司不断拓展网外业务,为钢铁、煤炭、航空等多个行业提供可靠用电的保障方案,为多个行业公司提供直流电源项目、高频感应加热电源项目,2014年还在工业领域、SVG无功补偿系统、火电厂自动化、水电机组保护、光伏风电等多个方面实现突破性中标。随着各行业自动化的提升、安全用电要求的提升,随着火电、水电、新能源的发展,公司电力电子、电厂自动化等业务保持稳定增长。

6、银行安防、新能源新材料等电网外市场取得快速突破

公司近期在银行安防取得突破。公司有雄厚技术积淀,且银行安防、监控、后台管理等市场空间巨大,随着业务的突破,明后年有望成为增长亮点;公司安防系统还可能突破至其他工业领域,大幅提升收入。此外,公司在新能源、新材料等领域的研发和储备较多,未来更多新业务有望进一步拉动网外业务增长。

7、二股东清算,持有的上市公司股份主要分配至公司管理层;管理层年龄较年轻,预计管理层将有更大的热情推动公司发展

2014年12月,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股,以当前股价计算,约1.3亿元。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底才可以出售,且每年只能出售持有股份的25%。

随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情为公司服务,推动公司做大做强,推动公司实现发展。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管未纳入本次分配,而且纳入本次分配的高管仍有部分股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。

8、盈利预测与评级

预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.21元、1.68元,对应估值分别为26倍、20倍、14倍。公司受益电力体制改革,受益太阳能行业大发展,正步入特高压、配网收入快速增长,电网外业务稳定增长阶段,同时管理层直接持股后有望加快公司发展,维持“买入”评级。

9、风险提示

电改推进低于预期,薄膜电池组件推进低于预期,特高压、配网建设低于预期;特高压换流阀及直流控制保护不达预期;竞争加剧导致利润率下滑