富春环保:商业模式领先,定增助力发展

投资要点

公司概况:公司是国内最大的环保公用型垃圾、污泥发电及热电联产循环经济高新技术企业之一。目前主要的盈利来源于热电厂产出的蒸汽和电力,收入增长维持稳定。

固废后来居上,污泥空间巨大:从全球视野来看,中国的固废行业发展水平仍然处于初级阶段,未来将享受超越行业平均增长速度,从长期来看是最有潜力的环保行业,污泥则是其中不可忽视的一部分。污泥同时关系到大气、水、土壤环境健康,历史治理投资严重滞后,随着污泥处置行业商业模式不断创新,巨大的市场空间将被打开。

独特商业模式成功复制:公司商业模式的独特之处在于将固废处置与热电联产结合起来,在为所在工业园区提供热蒸汽和电力的同时,提供污泥、废渣等园区企业排放垃圾的焚烧处理服务。该模式的优势主要在于以下两点:1)环保模式有助于推动公司不断实现跨区域业务成长;2)形成了污泥处置行业成熟可行的商业模式,随着公司的异地扩张该模式已经成功实现复制。

定标固废处置产业,定增助力成长:公司战略上定位于围绕固废处置、资源综合利用以及热电联产展开项目并购,最终将富春环保打造成为节能环保行业的领军企业。2014年公司公布定增方案,向大股东、核心管理层、战略投资者增发1.68亿股,底价7.52元用互补充流动资金。此次增发将为公司带来12.6亿元现金,接近公司净资产的60%,未来加速成长可期。

盈利预测与估值:预计公司2015年-2017年分别实现EPS0.22元、0.30元、0.41元,对应2015年3月17日收盘价PE分别为58倍、43倍、32倍。公司单体热电业务维持平稳,江苏项目将贡献增量,固废处置领域的扩张值得重点关注,给予“推荐”评级。

风险提示:增发方案尚未获得证监会审批通过,尚存一定不确定性。如果增发不成功,将影响公司现金流状况和扩张能力。蒸汽价格下调影响热电业务盈利能力。