招商轮船:年报符合预期,上调2015年盈利预测

核心观点:

1.事件

招商轮船公布2014年年报,2014年EPS0.04元。

2.我们的分析与判断

我们上调公司2015-16年的盈利预测并维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期

招轮2014年收入增1.4%至26.02亿元,运量下降22.5%至4134万吨。其中油轮船队运量下降32.2%,散货船队运量下降13.1%。

公司Q4实现毛利1.61亿元,毛利水平基本与Q1持平。考虑到Q4的VLCC市场TCE运价水平远高于Q1,公司Q4的毛利未显著好于Q1的原因在于1)公司Q1实现运价水平远高于市场均价;

2)干散货市场Q4表现远差于Q1。

剔除本年度船舶减值、拆售船亏损及拆船补贴因素,公司2014年实现经营性净利润约5.1亿元,基本符合市场预期。

计提干散货船舶减值

公司公告为7艘好望角型散货船计提减值准备6.58亿元,计入2014年当期损益。公司继2013年计提油轮减值后再次计提干散货船舶减值,我们认为这将帮助公司的干散货船队在目前的弱市中维持相对竞争力,降低船队亏损。

重大项目持续推进

公司年报提及,淡水河谷矿石包运项目、亚马尔LNG项目、航运产业链延伸项目持续推进,并提及“其他一些重大项目正在积极跟踪和研究中”。我们认为公司在其所属子行业经营能力超越市场,其在能源相关业务领域的开拓创新亦值得关注。

3.投资建议

我们维持公司的“推荐”评级,因:1)行业产能利用率高企;2)预计年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)预计公司一季度业绩表现良好。因更乐观的运价假设,我们上调公司2015-16年的EPS预测至0.28/0.16元。

4.风险提示

行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。