华侨城A:定增+股权激励出台,欲筑百年老店

投资要点.

事项:1)公司公布2014年年报,实现营业收入307亿元,净利润48亿元,分别同比增长9.1%和8.3%,EPS0.66元。2)公司公布有效期6年的限制性股票激励方案,拟向926名公司人员给予限制性股票数量1.2亿股,占总股本1.65%,授予价格为4.73元/股。3)公司公布非公开增发方案,拟募集资金80亿元,发行价格6.88元/股。4)拟10股派0.7元(含税)。

平安观点:

地产结算偏低致业绩低于预期,旅游业务龙头姿态依旧:2014年受房地产市场见顶回落压力,公司产品尤其是中高端物业销售受到较大影响,我们测算全年销售金额约187亿元,同比下滑约10%,公司报表销售商品口径现金流同比下降14%。由于销售不及预期使结算资源有限,房地产口径营业收入仅同比增长4.3%。旅游业务保持稳定增长,全年接待人数同比上升5%达3072万人次,旅游综合业务收入同比上升14%,公司跻身全球旅游景区集团第四名,继续保持亚洲第一,毛利率保持稳定。

长效激励机制终落地,助公司实现“百年老店”:公司06年推行的股权激励已于2013年全部解禁,上一轮股权激励对公司留住骨干及中高层员工起到积极作用。当前正值国企改革窗口期,公司推行新一轮股权激励,将股东与员工利益一致化,事实上在上一轮股权激励中大股东也多次增持维护公司价值。新一轮股权激励实施将有助于公司建立更为优化、更加持续的经营结构,激励内部员工持续创新。

80亿定增引入“宝能系”,顺应国企改革多元化股东结构:公司80亿元定增方案共面向3个发行对象,其中大股东认购10亿元,前海人寿和钜盛华分别认购40亿和30亿元,后两者均为姚振华旗下的“宝能系”。“宝能系”作为财务投资者曾参与多家地产公司举牌,同时前海人寿规模发展迅速资金优势明显,宝能地产当前土地储备约1500-2000万平米,为公司未来发展提供想向空间。

“文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布点布局:此次定增将缓解公司长期以来资产负债率高位的情况,公司将依托“文化产业+旅游产业+城镇化”模式加快布局布点,尤其是在2015年上海迪斯尼开业,北京环球影城筹建的过程中,加速布局布点扩大规模是公司当前着力目标,我们此前多次提到公司已进入第三轮扩张期,以轻资产模式进军二三线城市。

地产业务加速去化,旅游业务推行智慧旅游:2015年随着重庆、宁波等项目进入推盘,公司地产业务将加速去化,预计全年可售货值约300-350亿元。同时智慧旅游概念持续推进,探索O2O经营模式,考虑到新增重庆园区的增量贡献及公司持续创新带来的利润率提升,我们预计2015年旅游业务有望保持10%-15%的增长。

盈利预测及估值:公司股权激励及引入战略投资者均对股价形成正面影响,显示出公司多元化寻求突破的姿态,同时我们测算公司NAV为12.16元/股,当前股价相对折让35%。预测公司2015-2016年EPS分别为0.74、0.84元,对应PE为10.7和9.4倍,估值偏低同时短期催化凸显,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:公司地产业务销售不及预期。