英威腾:重识定位,高铁和新能源汽车承载大希望

英威腾定位工业自动化与能源电力:英威腾的定位不再仅是中低压变频器龙头生产商,以变频器为核心的电气传动稳固发展,以伺服器为代表的工业自动化(工业4.0 的基础)和以UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源在迅速崛起。

近两年通过集团管控深化、海外市场拓展,英威腾在变频器行业增长不高的情况下,实现了30%以上业绩增长。

高铁牵引变流器引发三倍市值空间的遐想:车载牵引变流器是高铁、动车、城市轨道列车上最重要的设备之一,市场容量已经达到160 亿元左右。南车时代电气(3898.HK)唯一一家正式实现国产化,目前已经上升到50%市场份额。

英威腾2010 年开始轨道交通牵引变流器的研发工作,目前处于第三方测试阶段,按照5 年的开发周期,我们预计2015 年可以完成,2016 年开始销售,成为国内第二家车载变流器供应商,按照重大装备国产化的原则,至少可以在外资占据的50%份额内拿到市场。南车时代电气主要依靠车载变流器2010 年到2014 年,收入和净利润实现了3 倍的增长,市值增长2 倍。车载变流器将为英威腾的增长打开巨大空间,如果能复制南车时代电气的增长,市场份额按照25%估算,利润预计增长5 倍,预计市值增长到300 亿元。

新能源汽车产业链与欣旺达深度合作:英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016 年将产生收益。从新能源汽车电池模组(含电芯、Pack、BMS)和电机电控的市场容量看,由于电池模组包含电芯,做模组的企业可以很容易做大产值,毛利率预计高达30%,英威腾在深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司有15%的股权,一旦这个参股公司收入放量,投资收益将非常可观。

投资建议:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.6 元、1.09元,分别增长31.9%、30.5%、81.7%,增长性突出,给予“买入-A”投资评级,目标价位42 元,对应150 亿元市值。

风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险