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祁连山:业绩低于预期

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祁连山 2014 年实现营业收入61.47 亿,同比增长5.74%,实现归属上市公司股东净利润5.62 亿元,同比增长17.63%,对应每股收益0.72 元。其中第4季度净利润为-0.73 亿元,单季度同比下降163.1%,业绩低于预期。公司14年水泥产能增长200 万吨,产销规模继续扩大,14 年水泥销量同比增长15%,目前公司水泥总产能达2,800 万吨。14 年公司水泥及熟料销售均价同比下降17 元/吨,吨水泥毛利下降至81 元。近年来甘肃、青海地区固定资产投资保持较高增速,14 年分别同比增长21%、22%。长期来看,水泥行业加快淘汰过剩产能将促进行业供需的逐步改善,需求端也有望受益于“一路一带”战略推进,但考虑到今年甘肃区域内仍可能有2-3 条在建生产线将会投放,或将对水泥价格产生一定压力。我们维持谨慎买入评级,目标价格上调至12.70 元。

支撑评级的要点.

公司 2014 年水泥及熟料综合销量为2,106 万吨,同比增长14.77%;商品混凝土销量为120 万方,同比增长28.8%。2014 年公司新增水泥产能200 万吨,总水泥产能达到2,800 万吨;新增商砼产能80 万方,总产能达585 万方。

我们测算公司2014 水泥及熟料平均不含税销售价格为272 元/吨,同比下跌17 元/吨;综合吨毛利81 元,同比下降6 元;吨净利为26 元,同比下降3 元。

公司 2013 年期间费用率同比上升0.99 个百分点至18.47%,其中销售费用率同比下降0.08 个百分点至4.65%,管理费用同比上升1.23 个百分点至9.14%;财务费用同比下降0.17 个百分点至4.68%。

公司 2015 年计划生产水泥2,095 万吨,熟料1,681 万吨,混凝土136 万方;销售水泥2,052 万吨,熟料29 万吨,混凝土136 万方,实现销售收入56 亿元。

评级面临的主要风险.

需求低于预期的风险。

区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

估值.

我们对公司2015-2017 年的每股盈利预测调整为0.897、1.045、1.185 元,目标价由8.35 元上调至12.70 元,对应2015 年14 倍市盈率,继续维持谨慎买入评级。





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