小天鹅A:营业收入逆市增长,净利润增速超预期

事件:公司公布2014年年度业绩:2014年公司营业收入为108.04亿元,同比增长23.79%;归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元,同比增长77.19%;经营活动现金流量净额为16.57亿元;基本每股收益1.1元。

点评:

销售收入逆市增长。2014年受宏观经济、地产市场、海外新兴市场等多方面的影响,下游家电市场需求萎靡不振,洗衣机行业持续保持低速增长,产业在线的数据显示,全年洗衣机销售5636.42万台,仅增长0.77%,其中内销3761.95万台,同比还出现了下滑。而小天鹅公司围绕新战略,聚焦主业,提高网点覆盖面,大力拓展电商渠道,在与控股股东美的集团加强协同效应的努力下,公司洗衣机的销售取得亮眼的成绩:美的和小天鹅品牌洗衣机全年销售1129.33万台, 同比增长23.52%,市场占有率20.82%,同比提升了1.87个百分点,而库存减少到79.89万台,同比下降23.82%;国内销售收入同比增长22.86%,海外销售收入同比增长26.37%。

产品结构优化,经营质量提升,盈利能力明显提高。2014年公司加快新产品开发,产品结构持续优化,全面提升经营质量,同时原材料成本的进一步下降,均促进盈利能力明显提升,超过我们之前的预期:公司洗衣机毛利率为27.33%,同比提升0.99个百分点,若单论国内销售产品的毛利率,同比提升达到1.48%;公司费用支出下降,管理费用率和销售费用率分别下降0.43和0.46个百分点,公司利息收入增长,财务费用转为净流入;公司销售净利率为7.32%,同比提升1.88个百分点,净资产收益率(扣除/加权)为13.18%,同比大幅提高5个百分点

账上现金增长,经营效率增强。2014年底,公司的账上现金为30.6亿元,大幅增长89.19%;公司营运能力方面,经营周期58.78天,同比下降25.6%,存货周转率11.41次,同比增长52.5%,总资产周转率1.05次,同比增长6%。

盈利预测及评级:我们重申之前深度报告和点评报告中的观点不变,看好小天鹅通过提升制造力、品质力,简单化经营, 提升效率,持续构造双品牌运作体系,同时营销层面推动O2O 项目实施,产品层面加大智能化产品推广,另外加强与控股股东美的集团之间的协同效应,公司未来将继续保持持续发展能力,增速将超过白电行业的平均水平。我们提高之前的盈利预测,预计公司2015-17年EPS 分别为1.37元、1.61元、1.89元(前次预测2015-16年分别为1.2元、1.41元), 对应2015/3/20股价17.62元的动态PE 分别为13x、11x、9x,维持公司“增持”评级。

风险因素:洗衣机市场需求下滑,原材料价格大幅上涨。