招商银行年报点评:规模大扩张资产减值损失重压业绩

事件:

3 月18 日,招商银行(600036)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入1658.63 亿元,同比增长25.08%;归母净利润559.11 亿元,同比增长8.06%。总资产达47318.29 亿元,比上年增长17.81%。每股收益和每股净资产分别增长至2.22 元和12.47 元。

点评

一、规模大扩张 营收高增长

截止2014 年末,客户存款总额为33044 亿元,较年初增长19.07%; 贷款及垫款总额为25139 亿元,较年初增长14.42%,在弱市当中维持了高增速。2014 年机构数量合计达到1431 家,较上年末增长35.51%。负债端平均成本抬升较多致净利差与净息差下降明显,影响业绩表现。

二、综合经营提高非息收入占比至三分之一

2014 年公司实现非息净收入538.63 亿元,同比增长59.87%,占营业收入比重提升至32.47%,较2013 年增加7.06 个百分点。其中, 手续费及佣金净收入达446.96 亿元,同比增长53.15%;其他净收入主要受汇兑收益和票据价差收入大增影响,同比增长103.39%,占比提升到5.52%。

三、不良爆发 资产减值损失大幅增加

受经济转型阵痛影响,2014 年末公司不良贷款余额达279.17 亿元, 较上年末大幅增长52.29%,公司资产减值损失达316.81 亿元,较上年增长2 倍多。2014 年不良率攀升至1.11%,较2013 年提高0.28 个百分点。

从行业方面观察,公司贷款不良增量92%集中在制造业、批发和零售业、采矿业三个行业。按业务类型看,公司类贷款不良率达1.39%, 较上年增长0.39 个百分点;零售类贷款主要因小微贷款不良率快速增长而有所上升,2014 年末零售不良率为0.77%,较上年末增长0.14 个百分点。

四、投资建议:

招商银行在负债经营管理与互联网金融方面的优势仍然领先同业, 但是2014 年和2015 年由于经济疲软,资产质量承压严重,影响业绩表现。我们认为如果货币政策趋松成立,企业融资成本有望下行,对于缓解银行资产质量压力至关重要。我们维持招商银行(600036)“推荐” 评级。

五、风险提示:

货币政策偏紧;

宏观经济持续疲软;

资产质量压力没有缓解迹象