大华股份:下半年重返高增长,前瞻性布局公司

公告:2014年,公司营业收入维持稳步增长,实现营业收入 73.32亿元,同比增长 35.52%; 期间费用 17.37亿,同比增长 40.40%;实现净利润 11.05亿元,同比增长 1.04%。公司2014年实现EPS 为1.01元。

营业收入稳步增长证明行业景气度,15年行业增长发力:行业景气度仍在,海外业务增速达到 69.18%,接近海康海外业务增速。其中收入增长主要集中在上半年,Q3和Q4的营业收入增速分别是30.74%和24.8%。而这个增长情况和海康威视恰恰相反,这是由于公司在解决方案的市场转型较晚,大华作为行业第二一定与行业共同成长,15年高增长无虞。

14年下半年业绩表现受到集团管理改革影响,将在15年二季度后逐渐消除影响:我们认为公司出现营业收入增长,净利润近乎零增长的反常业绩表现原因是因为公司在14年三四季度业务流程和营销服务改革影响销售收入。管理费用14年增长了55%,我们预测公司1季度的改革影响仍在,业绩会在二季度回暖,三、四季度实现增长。

重申视频解决方案时代,“双寡头”竞争曲线理论依然有效:优质的供需结构是安防双寡头持续成长的原因,市场集中度进一步提升将继续维持“双寡头”。第三过程硬件时代竞争接近尾声,需要老大开创新的产业模式,安防运营及互联网切入速度、如何应对海量大数据处理成为关键要素。今年开始高速发展期,大华将开始加速追赶。

投资建议:公司产品已被客户验证无忧,短期会有订单的积极影响;公司在管理改革时期不忘加大研发投入,解决方案带领行业进入新一轮高速发展期,我们看好公司销售框架理顺后,在解决方案领域奋起直追,下半年实现高弹性增长。15-17年EPS 为1.50,2.20,3.19元。则15-16年PE 分别为22,15倍。考虑到公司下半年的业绩弹性大,我们建议前瞻性布置。

风险提示:解决方案不达预期