浦发银行2014年报点评:与上海国际信托整合顺利推进

报告摘要:

浦发银行公布2014年年报,14年全年实现营业收入1231.81亿元,同比增长23.16%,实现归属于母公司股东净利润470.26亿元,同比增长14.92%;实现每股收益2.521元,实现每股净资产13.146元,实现加权平均净资产收益率21.02%,同比下降0.51个百分点。2014年的利润分配预案为每10股派发现金7.57元(含税)。

按照日均余额计算,浦发银行2014年全年的净息差为2.50%,同比上升了4个百分点,按照期初期末余额计算,浦发银行第四季度单季度的净息差为2.62%,第三季度单季度的净息差为2.56%,第三季度净息差环比下降,第四季度净息差环比又企稳回升。

我们调整前期盈利预测,预测浦发银行2015年和2016年分别实现归属于母公司股东的净利润为544.54亿元和622.82亿元。

浦发银行目前对上海国际信托的收购进展到上海国际信托的分立阶段,预计收购将在今年年末或明年上半年完成,届时除了浦发银行会对上海国际信托合并报表以外,两者的合作广度和深度也会进一步加大,尤其是在混业经营有望破冰的情形下,两者合并后对于浦发银行类投行业务的开展将会带来较大的提升作用,这是浦发银行2015年的主要看点,此外,公司的优先股第一期已发行完毕,第二期已经于3月17日公布了募集说明书,预计年内也将到位,除了解除资本约束之外,对于普通股东的ROE也会有一定的增厚作用。

目前浦发银行交易于2015年动态市盈率5.44倍和动态市净率1.04倍,考虑到未来上海国际信托收购的进一步完成和优先股发行的推动,我们继续维持增持评级。

风险在于后续可能的监管政策风险和宏观经济波动导致不良贷款暴露超过我们预期的风险以及与上海国际信托集团的整合弱于我们预期。