雪迪龙:主业增势良好,业绩有望延续高增长

业绩总结:2014年公司实现营业收入7.41亿元,同比增长25.88%;营业利润2.23亿元,同比增长45.31%;归属母公司所有者净利润1.99亿元,同比增长48.23%,基本每股收益为0.72元。公司2014年度分配预案为每10股派现1.50元(含税),每10股转增12股。

环境监测系统及运维业务增势良好。2014年,得益于国家环保政策逐步落实,环境监管力度不断加大,公司营收延续稳定增长势头。其中,环境监测系统实现收入5.17亿元,同比增长35.78%,收入占比提升至70%;运维业务方面,新建19个运维中心,累计达到54个,系统改造及运营维护服务实现收入0.87亿元,同比增长38.11%;气体分析仪及备件实现收入1.05亿元,同比增长22.19%;工业过程分析系统收入0.32亿元,同比减少45.59%。我们认为环境监测市场需求仍将持续快速增长,预计公司营收仍将维持35%左右的复合增速。

综合毛利率略有上升,期间费用率上升。公司综合毛利率为48.50%,同比小幅上升2.84个百分点,其中,环境监测系统(47.60%,+2.22)和运维服务业务(55.89%,+3.03)均稳中有升,保持较高盈利水平,气体分析仪及备件(51.43%,+0.32)和工业过程分析系统(33.33%,+1.65)毛利率也略有提升。期间费用率同比上升3.3个百分点,达到20.89%,三项费用率均有不同幅度上升。

投资收益大幅增长,对外投资效益显现。2014年公司实现投资收益3,116万元,相较上一年度的237万元有了大幅增长,对公司业绩增厚明显。主要得益于两方面:1)购买理财产品取得收益1,409万元;2)公司参与投资设立两支产业基金,2014年度共计产生投资收益1,400多万元。公司逐渐加大对外投资力度,投资效益逐渐显现,后续将成为公司业绩的主要补充点。

环境监测龙头,业绩将延续良好增势。受益于环保政策逐渐落实带来的环境监测市场旺盛需求,公司业绩将延续快速增长势头。(1)随着脱硫更新改造及中小锅炉市场逐渐启动,环境监测业务仍将保持快速增长。(2)目前政策鼓励第三方运营,随着国家环保监管力度不断加大,以及各污染源治理设备更新改造完成,运维业务具备较大发展空间。目前公司运维服务业务收入占比仅10%左右,公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一,未来将重点拓展第三方服务,运维服务的增长前景值得期待。(3)公司承担的汞及VOCs 监测两个专项有望成为新的业绩增长点,重点布局的智慧环保业务也有较大发展空间。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.99元、1.31元和1.74元,按照上一交易日收盘价41.59元计算,对应动态市盈率分别为42倍、32倍和24倍,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:市场竞争导致毛利率下滑、环保政策执行力度低于预期、新业务拓展不顺等风险。