雪迪龙:多领域布局奠定公司可持续发展力

主要观点:

业绩符合预期。

2014年,公司实现营收完成7.41亿元,同比增长25.88%;营业成本3.82亿元,同比增长19.30%;归母净利润1.99亿元,同比增长48.23%;每股收益0.72元/股,同比增长46.94%。

主营大幅增长主要由于CEMS产品销量的提升。

公司2014年公司营收同比增长25.88%的主要由于环境监测系统(CEMS)的销售额同比上涨47.6%。同时,公司整体毛利率水平较上年增长2.84个百分点。预计CEMS系统销售量的增长主要源于上游脱硫脱硝市场需求的上升,尤其是脱硝市场正值建造高峰期。去年下半年起,国家开始实行《火电厂大气污染物排放标准》新标及《锅炉大气污染物排放标准》;同时,多个大气治理相关重要文件中均提及要求安装监测仪器。在上游市场的高增速、监管力度的趋严等多重因素影响下,雪迪龙作为监测仪器市场的龙头企业,无疑成为了最大的受益者之一。

政策助力上游市场促进拓开监测仪器新增及存量市场空间。

根据最新数据显示,2014年实际新增电力行业脱硫脱硝改造分别为1.3亿/2.6亿千瓦,脱硫脱硝装机容量占比达到95%和82%。2015年作为“十二五”规划的收官年,火电大气治理中,脱硫市场空间已几近饱和,脱硝市场仍有较大空间。大气治理中,除火电行业外,今年开始中小锅炉市场正在逐步放开,按照《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》计划,我们估计锅炉新增和改造的市场空间将在3000亿元左右,年平均市场空间至少在600亿元/年,行业符合增长率将超过到41.4%,中小锅炉市场的打开有望延续烟气监测市场的景气度。另外,火电行业烟气治理标准的不断提高,也有望倒逼烟气监测仪器的更新换代,从而拓宽存量市场空间。此外,随着“水十条”即将出台,水质监测市场空间也将迎来爆发式增长。

q横向纵向布局多产业链,为未来新增盈利能力带来多个亮点。

公司目前已横向纵向战略布局多个环保产业,为公司未来可持续性发展带来多个看点。1)公司通过认购北京思路创新科技有限公司20%的股权进入智慧环保领域。思路创新上世纪80年代已进入中国环境心里领域,业已拥有环保部及多级客户。雪迪龙的参股不仅易于公司借力入住智慧城市领域,也有利于共享资源发展主营业务。去年,思路创新已为雪迪龙贡献净利润约321万元。2)公司早已于2013年参股韩国Korbi有限公司,计划进军水质监测市场,目前该合资公司的部分产品仍处于环保认证阶段。3)公司的第三方检测业务以全资子公司北京雪迪龙检测技术有限公司为平台展开,目前正在积极争取各项污染物检测资源,作为具有技术优势的民营龙头,或将在检测市场逐步市场化的大背景下取得良好的发展。4)公司具有大量潜在市场的技术储备,例如水务方面已基本完成总氮、总磷检测技术的自主研发;在烟气监测方面,牵头申请国家重大科学仪器设备开发专项,正在研发VOCs相关的在线/便携监测设备等。这些技术储备或将在未来为公司拓开新的营收增长点。5)公司正在深耕原有运营维护业务,2014年共建成54个遍布全国多区域的运营维护中心。深化发展运营维护业务不仅毛利率高,有助于提高公司盈利能力的提升,而且有利于维系客户品牌忠诚度,为产品更新换代时的二次销售建立有利条件。

盈利预测与投资建议:

预计2015-2017年公司的EPS分别为0.95/1.2/1.53元,对应当前股价PE分别为48.14/38.26/29.98倍,考虑到公司原有主营业务销量有望借助中小锅炉市场烟气治理需求逐步释放得以维持,并积极战略布局环保其他子行业领域业务,寻找新利润增长点,给予公司“增持”评级。

投资风险:

新领域业务市场需求释放缓慢,募投项目进度不达预期。