雪迪龙年报点评:业绩持续高增长,多业务布局加快打造平台型公司

事件:公司17 日晚间发布2014 年年报:全年实现营收7.41 亿元,同比增长25.88%;实现归母净利润1.99 亿元,同比增长48.23%,基本每股收益0.72 亿元。通过利润分配预案为每10 股转增12 股派现1.50 元(含税)。公司业绩增长与我们预期基本相符。

点评:

环境监测系统(CEMS)销售持续发力 ,带动业绩保持快速增长。

公司2014 年环境监测系统(CEMS)业务实现销售收入5.17 亿元(约占主营业务收入70%),同比增长35.78%,为公司营收实现快速增长的主引擎。

此外,气体分析仪及备件销售、运维服务分别实现1.05 和0.87 亿元收入,同比分别增加22.19%和38.11%,对公司业绩增长也起到一定的拉动作用。

毛利率同比提升,盈利能力进一步增强。

2014 年公司主营业务综合毛利率为48.50%,同比增加2.85 个百分点。分业务产品看,各业务产品毛利率同比均出现上升,其中运维服务及环境监测系统业务提升最明显,同比分别增加3.03%和2.19%。公司成本实现较好控制,整体盈利能力增强。此外,2014 年公司应收账款3.08 亿元,与上年基本持平,占营收比例则同比大幅回落约10 个百分点,显示资金回笼变现能力较好。

期间费率合理波动,费用管控保持良好。

因业务规模增加、销售拓展费用支出增加、人员及相关费用增长,公司2014年销售费用和管理费用同比分别增加47.78%和32.79%。但从费率看,2014年销售费率和管理费率分别为12.1%和9.6%,同比分别增加约1.8%和0.5%,属于合理变动范围。2014 年公司期间费率20.9%,同比增加3.3%,费率继续保持在相对低位水平,费用管控保持良好。

深耕烟气市场,多业务布局加快打造环境监测综合服务平台。

公司持续加大研发投入和技术储备,目前已形成以CEMS 系统为核心,并逐步覆盖超低浓度排放、重金属、颗粒物、VOCs 等内的较完善烟气监测技术/产品体系,在烟气监测领域的竞争力持续提升。同时,积极拓展多业务领域,加快打造平台型服务公司,1)参股科迪威,快速提高水质监测领域竞争实力,着力培育新的盈利增长点;2)携手思路创新,前瞻布局智慧环保领域,相关业务目前已取得突破性进展,后续发展可期;3)试水第三方检测业务,已取得计量认证证书,未来有望分享千亿市场盛宴;4)率先开展运维服务业务,覆盖全国的运维网络基本建成,先发优势有望加快提升市场份额。

盈利预测。

不考虑股本转增,我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.99/1.21/1.60 元/股,对应PE 分别为42X/34X/26X。火电脱硝及中小工业锅炉烟气市场处于爆发阶段,公司作为CEMS 系统龙头,有望继续保持较快增长。公司技术产品储备丰富,业务布局契合环境监测行业发展趋势,我们看好其中长期成长性,但考虑到2 月份以来公司股价累计上涨近60%(同期沪深300 涨幅约12%),短期内或难再有超额收益,为此,我们暂时下调公司评级至“增持”。

风险提示。

1)CEMS 销量增长不达预期;2)新业务拓展及推进不及预期;3)政策推进力度低于预期;4)行业竞争加剧导致毛利率下滑。