中恒集团:业绩符合预期,实施海外新药引入战略

业绩增长符合预期。营业收入降低是由于14年血栓通高开票的比例降低所致,实际上血栓通销量超2.6亿支,同比增长25%左右。子公司梧州制药实现净利润9.47亿元,同比增长32.62%。

基层放量推动血栓通未来增长。医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院,而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。在基层药品市场扩容的背景下,血栓通发力做强基层,预计未来仍能维持15%左右的增速。

血栓通具有较强的价格维护能力。市场对于血栓通降价风险已经预期比较充分。在近期降价严厉的湖南、浙江两省的招标中,公司受影响较小,体现了公司较强的价格维护能力。在未来招标中,血栓通降价幅度有望好于市场平均水平。

设立香港子公司,实施“走出去,引进来”的国际化战略。公司为破解单一品种瓶颈,2014年同以色列三家公司达成战略合作,未来有望引入口服胰岛素等新药。同时,去水卫矛醇在FDA正进行二期临床,未来有望走出国门。香港子公司的设立,将便利公司引入海外新药,破解单一品种瓶颈。

维持强烈推荐评级。目前公司持有国海证券股权市值约13亿元,若考虑国海证券减持影响,我们预测公司15-17年归属母公司净利润分别为20.71亿元.14.43亿元和16.70亿元,对应EPS分别为1.79、1.25和1.44元,对应当前股价PE分别为11/15/13倍。当前股价处于医药股中最低估值区域:公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间。提高目标价至21.25元,对应16年17倍PE,维持强烈推荐评级。

风险提示:药品降价的风险,医保控费趋严的风险