立霸股份:志存高远的家电复合材料供应商

投资要点:

公司在是家电复合材料行业内的领先企业

立霸股份主要为国内外致命家电整机企业提供家电外观用复合材料,是国内主要的家电用复合材料生产厂商之一,具有一定的技术研发、新品推广和客户服务优势,产销居行业前列。公司是行业内规模较大且具有品牌影响力的企业之一,2011-2013年间其VCM/PCM产品的市场占有率分别为8.70%、10.12%和12.49%。

公司业绩有望再次进入加速释放期

公司营业收入从2011年的4.78亿元增加到2013年的6.72亿元,2013年和2014年分别实现了10.68%和27.01%的增长。同期公司分别实现归母公司净利润3,976.71万元、4,419.93万元和4,926.38万元,2012年和2013年同比增长11.15%和11.46%,说明在行业竞争持续加剧的大背景下,公司业绩仍有能力保持正的业绩增长。

公司综合毛利率呈现小幅下滑的趋势,分别为18.99%、18.69%和17.21%,下降的主要原因是毛利率较高的VCM产品占销售收入的比重持续下降,以及原材料价格下跌带来的销售价格的持续下降。

公司在行业内竞争优势明显

公司的竞争优势有:1)产业链完整优势;2)产品质量和过程控制优势;3)客户优势。

上市6个月内的合理估值区间为23.06-27.67元

我们认为给予公司15年每股收益30倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为23.06-27.67元,相对于2015年的动态市盈率(发行后摊薄)为27.27-32.73倍。

建议询价价格为13.69元

在老股不进行转让的前提下,新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用和新发股数确定。假定公司发行2000万股新股,则公司总股本为8000万股,公司本次募集资金总额为2.74亿元,据此推算发行价格为13.69元,对应2015年动态市盈率16.20倍。