南方航空:大幅受益春运,航油成本最敏感标的

布局南方劳动力密集区,大幅受益于春运运输:春运期间为期40天的2015年春运在3月15日落下帷幕,民航春运期间飞行班次36万班,同比增长9.3%,运输旅客4915万人,同比增长11.7%,其中南方航空在2月24日(正月初六)单日运送旅客142万人,创春运单日旅客运输新高。提价效应叠加运输量增长将提升春运期间收入同比增加超过20%,国内航线占比最高且覆盖南方劳动力密集输出地的南方航空业绩弹性更大。

旺季票价中枢有所上升,预计旺季票价提升将持续:在中长途运输票价放开背景下,我们预测在高铁网逐步成熟后,交通部为保持空铁比价稳定,会允许航空总局提升旺季票价,票价提升在春运已有体现。

深圳-武汉,深圳-长沙在大年初六票价从去年的1310元和880元提升到1440元和1070元,同比提升10%和22%,我们预计旺季票价中枢提升有望延续。

南航业绩对油价最敏感,油价中枢下移释放业绩:海外布伦特原油价格从2014年6月份解禁110美元/桶下跌到43美元/桶,国内航空煤油出厂价格也滞后性走低,价格中枢从11月份开始下滑,2014年全年出厂价平均值6780元每吨,2014年1-3月出厂价平均值为7132元每吨,2015年1-3月出厂价平均值为4235元每吨,同比下降41%,比2014年全年下降37.5%。基于悲观预测,油价逐步反弹至70美元/桶,2015年全年国内航空煤油出厂价跌幅大约为25%-30%,对应航油价格约为5000元/桶。南航业绩对油价最敏感,最为受益。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为4.0%、23.9%、11.4%,净利润增速分别为8.1%、250.1%、45.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11元,相当于2015年15倍的动态市盈率。

风险提示:人民币贬值超预期,油价反弹超预期