富瑞特装:定增方案获批,公司进入新发展阶段,强烈推荐买入

事件:3 月16 日公司公告表示,证监会发审委通过公司非公开发行股票申请。定增预案显示,公司拟定向发行不超过1,800 万股,募集资金7.99 亿,用于重型装备项目(4.54 亿)、汽车发动机再制造产业化项目(1.45 亿)、研发中心设备升级改造项目(5,000 万)以及偿还银行贷款(1.5 亿)。

点评:定增方案获批,预计募投项目建设进度加快,公司迈入新发展阶段,收入利润大概率超预期。由于此前定增资金迟迟未落地,公司靠银行贷款预先投入募投项目,目前重装项目和再制造项目建设进度在50%左右。我们认为,定增方案的获批将加快募投项目建设进度,公司迈入新的发展阶段,且仅财务费用就能节省5,000~6,000 万,收入利润将大概率超预期。

海工业务预计将超常规发展,实现由陆地走向海洋,有望再造一个富瑞特装。公司海工业务定位于液化气船储罐、近海动力船燃料罐和FLNG 液化模块,经测算,海工业务市场规模在百亿以上,有望再造一个富瑞特装。目前国内仅有江南造船厂和太平洋海工具备液化气船储罐制造能力,且两家船厂订单均已排到2017 年,韩国也只有4 家储罐厂且订单排到2017 年,行业产能严重短缺。目前,公司海工团队能够完成每年4~6 个亿的订单,随着资金到位,大概率将扩大海工业务接单能力。

汽车发动机再制造业务将是公司收入利润另一增长极。保守预计2017 年前全国将淘汰500 万辆黄标车,若只有5%的黄标车进行再制造,10 万/辆的改造费用,即250 亿的市场规模。定增项目将建设1 万台再制造产能,预计将贡献2.88 亿元收入,新增净利润2797 万元,占2014 年公司的收入和利润超过12%。

增量气价下调,气瓶业务底部反转,后续经济性或进一步改善。经测算,增量气价下调0.44 元/方后将有80%地区LNG 车回收期重回2 年内,32%地区重回1 年内,气瓶业务触底反转。随着气价市场化改革推进,若油价较长时期维持在低位,或进一步下调气价以推广使用天然气,LNG 车经济性将进一步改善。

储氢项目年内或能够做产业化示范,打造产品梯度。2014 年7 月公司公告称设立合资公司江苏氢阳能源有限公司,前瞻性战略布局储氢材料,该项目年内或能够做产业化示范,布局储氢材料能完善公司在能源领域的产品梯度,确保长期可持续发展。

投资建议:我们暂不调整盈利预测,预计低温储运应用设备2015 年和2016 年分别增长33%和36%,总收入分别增长25%和30%,EPS 分别是1.88 元和2.37 元,目标价75.2 元,对应2015 年40 倍市盈率,“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,产品毛利率大幅下滑;LNG 失去经济性。