万华化学公司动态点评:一大波新产品技术定型,迈向国际顶尖化工巨头

投资建议

公司虽然2014年业绩低于预期,但对公司而言,随着MDI走向成熟,未来的发展前景更为关键。公司年报披露了一批新产品技术逐步成熟,IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI等一批具有自主知识产权的高附加值新产品工艺技术方案定型,并已完成工业化装置工艺技术软件包的开发,正全力推向工业化。这些新产品都是技术壁垒比较高,盈利能力比较强,市场空间比较大的产品。这些新技术、新产品将支撑万华未来十年的快速发展。预计2015-2017年公司EPS分别为1.50元、2.21和3.19元,当前股价对应的PE为15.2倍、10.3倍和7.2倍。维持“强烈推荐”评级!

投资要点

业绩低于市场预期:公司发布年报,2014年实现营业收入220.88亿,同比增长9.14%;归属于上市公司股东的净利润24.19亿,同比下降16.33%;实现每股收益1.12元,同比下降16.42%。利润分配方案为每10股派发3元现金红利(含税)。四季度单季度实现收入43.28亿,同比下降11.01%,归属于上市公司股东的净利润3.22亿,同比下降42.03%。业绩低于市场预期。

MDI竞争加剧盈利微降,费用率提升:公司收入增长,主要是产品产销进一步扩大,其中主产品MDI的销售数量较上年同期增长10.86%,石化产品及聚醚等其他产品销售量合计较上年增长31.13%。而利润下滑主要是两方面的原因,一是国内聚氨酯整体市场需求增速放缓,但产能持续释放,使得MDI市场供过于求,加上原料大跌,造成产品价格及盈利下滑。2014年公司化工业务板块毛利率31%,同比下降2.06%;二是公司为进一步巩固国内MDI行业低位,采取灵活的销售策略,销售费用率略有提升,而2013年的汇兑收益消失,则造成了2014年财务费用率的提升。

八角工业园逐步建成助力公司再腾飞:除MDI外,公司八角园其他项目也将逐步投达产贡献业绩。包括60万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇等预计将于2015年年中全线投产,届时一体化产业链全打通,公司由单纯MDI供应商转型为国际化工一体化巨头企业,八角工业园项目全部建成后,预测净利润超过30亿元,再造一个万华。

一批新产品技术逐步走向成熟,迈向国际顶尖综合化工巨头:虽然随着公司MDI一体化项目于2014年11月一次试车成功并产出合格产品,实现了第五代MDI生产技术的成功产业化,合计产能180万吨,无论规模还是成本、技术都处于国际顶尖地位,但毕竟公司MDI走向成熟,已经难以支撑公司未来的持续成长。但可喜的是而公司年报披露了一批新产品技术逐步成熟,IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI等一批具有自主知识产权的高附加值新产品工艺技术方案定型,并已完成工业化装置工艺技术软件包的开发,正全力推向工业化。这些新产品都是技术壁垒比较高,盈利能力比较强,市场空间比较大的产品,这些新技术、新产品将支撑万华未来十年的快速发展。随着这些新产品的技术走向成熟,未来将会看到万华化学不断有新产品推出,产品链不断丰富,稳步迈向与巴斯夫、陶氏等比肩的国际顶尖的综合化工巨头。

风险提示:MDI竞争加剧价格下滑,八角工业园进度低于预期。