招商轮船:VLCC产能利用率维持高位

核心观点:

1.事件。

近期油价再现连续下跌,VLCC 运价基本稳定。

2.我们的分析与判断。

我们维持招商轮船短期的“推荐”评级。

VLCC 运价节后基本维持稳定。

不同于干散货和集装箱运输在春节期间及节后的低迷,VLCCTCE 运价在春节及节后的运价基本保持稳定,位于4-5万美金/天的水平,高于全行业的盈亏平衡线,同时大幅高于去年同期。期租运价1年/3年期分别位于4.2/4.15万美元/天,亦处于较高水平。

行业产能利用率高企。

我们观察到,尽管春节期间中国的VLCC 需求表现平淡,市场运价仍保持相对坚挺。据Clarksons,截至3月12日,3月共记录VLCC 程租定载63个,略高于上月同期。我们认为这预示着:1)全球VLCC 运输需求相对稳定;2)行业产能利用率较高,船东较为强势。我们预计VLCC 原油轮在2015年将仍然维持低供给增速2.5%左右,这意味着,如果年内出现需求的向上波动,有可能为市场带来运价高涨的催化。

预计一季报表现良好。

我们预计招商轮船一季报表现良好,因1)一季度VLCC 即期市场运价高企;2)原油成本的下降将在一季度业绩中得到充分反映;3)公司在2014年继续计提资产减值,或降低2015年的折旧成本。

3.投资建议。

我们重申公司短期的“推荐”评级,因:1)节后VLCC 需求表现平淡,但运价基本稳定,行业产能利用率高企;2)预计VLCC 年内的供给增速仍较低,运价有望受益于需求的向上波动,为股价提供催化;3)近期油价连续下跌,航次租赁计算VLCC TCE 运价上升;4)预计公司一季度业绩表现良好。我们暂维持公司2015年的EPS预测0.14元。

4.风险提示。

行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。