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双环传动:机加工能力突出,齿轮制造行业巨头雏形显现

来源:国金证券 作者:后立尧 2015-03-17 00:00:00
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事件.

公司业绩快报:2014 年度,实现营业收入12.68 亿元,较上年同期增长28%,其中,主营齿轮类产品收入10.84 万元,占营业收入比85%,较上年同期增长22%。

评论.

1、公司是基础机械零部件加工领域隐形的“世界冠军”。齿轮加工属于基础机械加工,是国内制造业普遍薄弱的一个环节,公司在此领域已经营三十多年,拥有丰富的工艺积累和行业沉淀,目前已经成为全球规模最大的专业齿轮制造商。然而,在两千多亿的齿轮制造市场中,公司的市场份额仍然很小,未来公司有望通过主业增长、外延发展以及新产品放量等方式实现收入规模的持续增长。

1)主业增长:齿轮制造是一个重资产行业,行业壁垒包括固定资产投入、工艺和制造管理经验的积累以及客户资质认证等方面,短期内很难出现大而强的制造型企业。公司有望凭借多年行业积累保持龙头地位,同时凭借成本优势承接齿轮制造的产能转移,实现长期稳定的增长;2)外延发展:齿轮制造环节多数由主机厂特设的工厂完成,从而导致专业齿轮制造企业数量较少、规模较小。

公司已确定了“精密传动领导”的发展战略再定位,将围绕主业的“同心圆”,充分利用资本市场平台,一方面,做好承接国际产业转移以及专业化分工变革的准备,另一方面,围绕产业规划加快并购、合资等外延增长途径。

3)新产品:高铁齿轮和机器人减速器锦上添花,未来或将成为公司两大重要产品线,公司在2014 年8 月获得ZF 高铁订单合同,目前已经具备制造380 公里/时的高铁齿轮的制造能力,未来有望在高铁、动车、城市轨交等齿轮制造领域实现供货,彰显国内企业在基础机加工方面的能力。公司机器人减速器产品已经完成6000 多小时的内部测试,年内将在各大工业机器人本体制造商做测试。公司多年来专注于齿轮制造,工艺水平和产业化能力是强项,未来机器人减速器或将打破日本纳博在此领域的垄断优势。

2、2014 年业绩反转,2015-2016 年有望继续增长。公司上市之后,在产能规模、自动化升级改造、制造管理水平提升和客户结构等方面都有很大变化。目前IPO 募投项目投资已经完成,公司整体折旧比较稳定,同时,伴随着供货能力的提升,公司逐步进入博格华纳、康明斯等国外大客户的供应体系,产能利用率稳步提升。

2014 年公司净利润实现了80%以上的增长,反转迹象明显,我们预计2015-2016 年公司有望实现收入和毛利率双升,业绩仍将保持较快增长。

投资建议.

短期估值合理,长期值得投资。根据我们的盈利预测,公司2015/2016 年的EPS 分别为0.59 元/0.77 元,维持“增持”评级,给予6 个月目标价为17.7 元,对应2015/2016 年PE 分别为30 倍和23 倍。我们认为当前股价对应的PE 估值较为合理,看好公司长期发展。





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