汇川技术:中国工业自动化的创新企业;首次覆盖加入强力买入名单(摘要)

建议理由.

我们将汇川技术评为买入(强力买入名单)。我们首次覆盖中国工厂自动化行业,而汇川技术凭借其屡获验证的创新能力、向新产品市场的成功渗透以及赢取市场份额的能力成为我们A 股中的首选。尽管我们预计公司2013-16 年每股盈利年均复合增速与A 股同业接近(23%),但我们认为其2015 年预期CROCI 将在我们覆盖的全球自动化企业中居于榜首。我们还看好公司通过股权激励计划将管理层/主要员工利益和股东利益相统一的模式。鉴于公司执行记录强劲以及客户基础扩大,我们预计汇川技术将通过市场份额的扩大来抵消对其具有关键意义的电梯控制市场的放缓。

推动因素.

(1) 公司定于3 月19 日发布2014 年业绩,我们预计届时同时发布的业绩指引将显示原有业务和新业务双双保持强劲;(2) 未来12 个月内主要新产品成功推出 – 如可用于更专业的工业机器人的高端运动控制器和通用伺服产品;(3) 现金回报持续强劲,这可能会在一定程度上缓解市场对汇川电梯相关业务的担忧(我们的电梯相关业务预测低于市场预测)。

估值.

汇川技术估值看上去具有吸引力,2015/16 年预期市盈率为32 倍/27 倍,相对于中国工业自动化同业36 倍/29 倍的中值存在折让,尽管我们预计公司拥有在同业中最高的净资产回报率和CROCI。我们基于2015 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格为人民币43.90 元,对应的2015/16 年市盈率为40 倍/33 倍,与42 倍的历史均值一致。

主要风险.

(1) 中国房地产新开工面积/投资较预期疲软;(2) 市场份额上升慢于预期,尤其是新产品;(3) 传统产品的毛利率低于预期;(4) 成本控制弱于预期。