宇通客车:大、中、轻型客车销量全线飘红

事项:

公司发布产销公告:2015年2月公司共销售各类客车3,119辆,同比增长41.1%。其中,大、中、轻型客车分别同比增长91.5%、17.8%、23.2%至1,287辆、1,392辆和440辆。

平安观点:

客车销量全线飘红。2015年2月,公司大、中、轻型客车销量均取得不错的增幅,共销售客车3,119辆,处于同期历史高位,由于14年2月销量基数偏低,同比增幅超过40%。考虑到去年同期新能源市场低迷,估计本月新能源客车销量350辆左右,带动公司销量增长。另外,由于公路客运近年持续表现低迷,我们判断客运公司已逐步缩减投运的客车数量,导致运力无法满足节前的客流暴增,估计客运公司春节期间会采购一部分客运客车,以应对节后的客流高峰。

客车是NOx和PM排放的重要源头,新能源化带来重大机遇。根据《2013年中国机动车污染防治年报》,2012年大中型载客汽车NOx和PM排放量分别占汽车排放总量的22.3%和18.4%,所有车型中排名第二,是重要的尾气排放源头。客车新能源化是整个社会的刚性需求。目前,新能源客车主要在公交和团体客车领域推广,公路和旅游客运市场也即将放开,新能源客车的市场空间巨大。假设新能源客车在客车市场的渗透率为30%,则年产销规模将达7.5万辆,贡献的利润有望超过50%,未来客车企业的利润增量将主要来自于新能源客车。宇通新能源客车市场份额远超其传统客车,客车新能源化将进一步巩固公司龙头位置,拉开与竞争对手的差距。

盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间,考虑到公司零部件产业链更加完善,公司销售规模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶,我们维持公司业绩预测,预计2014/2015/2016年EPS分别为1.82/2.39/3.09元,维持“强烈推荐”评级,目标价36元。

风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。