安科生物14年报点评:业绩符合预期,期间费用率保持稳定

事件:2014年全年实现营业收入、扣非净利润分别为5.4亿元、1.1亿元,同比增长26%、24%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为1.7亿元、0.3亿元,同比增长24.3%、18.9%。同时发布2015Q1业绩预告,预计2015Q1归属于上市公司股东净利润为1900-2400万元,同比增长7.4%-35.7%。

业绩符合预期,期间费用率保持稳定。我们认为2014年业绩基本符合预期(三季报点评我们预计2014年收入及净利润分别为5.5亿元、1.3亿元)。1)收入方面。如从具体产品来看,首先是干扰素、生长激素分别同比增长35.2%、36.2%,仍是业绩的主要增长点;其次,化学药物增长约21.3%、惠民儿童医院并表收入约1253万元,使得收入增长较快;第三,活血止痛膏系列同比增长为-2.6%,略低于预期,主要是库存受到GSP认证影响且主要集中在上半年。2)扣非后的净利润增速低于收入增速约2个百分点,主要是由于整体毛利率下降约1.8个百分点,导致的原因是募投项目折旧增加。公司在2014年的期间费用率同比下降约0.1个百分点,其中销售费用(1.9亿元)、管理费用(0.7亿元)增速分别为22.5%、26.0%,与销售规模增长相当,我们认为期间费用率保持稳定。3)2015Q1业绩超预期可能性较大,主要原因是中药业务的可比基数低,增速较快。

2015年看点为生物制品增长持续,且中药业务逐渐恢复盈利。1)生物制品领域。重组人干扰素注射剂型增长稳定,而外用剂型增长较快,使得整个干扰素业务保持快速增长,预计2015年收入增速将达到30%左右。而重组人生长激素由于剂型与雪兰诺产品相同,将直接受益于雪兰诺退出后的市场空白,将持续通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长的继续,预计2015年收入增速将达到30%左右;2)中药业务板块。余良卿收入主要受到GSP认证产品低库存的影响出现下滑,该影响主要集中在2014年上半年,余良卿收入在2014Q3已经出现环比增长恢复,预计2015年收入增长将恢复至20%左右;3)惠民儿童医院已经恢复盈利,但在盈利额上超出我们的预期。通过加强与公司重组人生长激素推广的协同作用,预计2015年收入将达到3000万左右。

盈利预测与投资建议:我们预计2015年-2017年EPS分别为0.52元、0.71元、0.95元,对应的PE分别为34倍、25倍、19倍。我们认为公司在2015年收入将维持稳定增长,其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。目前公司的长效生长激素已获得注册申请受理,上市进展加快,且存在强烈的外延式并购预期,给予40倍估值,对应目标价为20.8元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1)新产品获批或慢于预期;2)产品市场推广或慢于预期。