宁波韵升:强劲的盈利增长将推动公司估值重估

建议理由。

我们重申强力买入宁波韵升,基于PB vs. ROE 的12 个月目标价人民币27.36元,潜在上行空间22%。我们认为公司的投资机会主要来自:(1) 强劲的盈利能力:我们预计公司2015/16 年净利润分别增长46%和15%,公司ROE 和现金投资回报率持续改善至行业第一四分位;(2) 我们对公司2015-2016 年的盈利预测较市场一致预期分别高出17%/10%,反映了我们对稀土和钕铁硼价格前景的乐观预测。1 月1 日以来氧化镨钕和氧化镝价格已经分别反弹了8%和15%,我们预计稀土价格将进一步上涨,达到我们2015 年全年均价同比增长10%的预测。

推动因素。

我们认为公司股价的主要催化剂为强劲的盈利能力和业绩增长超出市场预期,其它催化剂还包括:(1) 股权激励,核心员工与公司利益捆绑。我们认为来自股权激励的改善迹象将会在全年当中愈发明显。

(2) 稀土行业整合推动稀土永磁材料价格反弹,注重保持稳定的毛利率。

(3) 上海电驱动(中国最大的新能源汽车驱动电机生产商,宁波韵升持股26.5%的股权)的上市计划将给宁波韵升带来积极影响。

估值。

公司当前2015 年PB vs. ROE 相比行业平均的折价率达到42%,该折价明显高于公司历史平均的折价率20%。其2015 年预期P/E 为26.8 倍,也显著低于行业平均的44.4 倍,我们认为公司2015/16 年强劲的盈利能力将有助于该股估值重估。

主要风险。

价格持续低迷、竞争加剧使盈利能力下降。