威孚高科:对空气污染的日益关注加强了我们的观点;买入威孚高科 (强力买入B股)

建议理由

我们重申对威孚高科A/B的买入评级(B股位于强力买入名单),最近的新闻加强了我们的观点,即排放标准更严格的执行可能会令公司产品渗透率加速上升。(1)政府日益关注:2月13日,在国务院政策例行吹风会上,环保部副部长介绍了中国在控制大气污染方面取得的进展和政府目标;(2)公众日益关切:新浪网报道,3月2日环保部新任部长陈吉宁在媒体座谈会上谈到了前央视记者柴静在网络发布的有关北京雾霾成因和影响的纪录片。

推动因素

(1)2015年欧IV标准的执行严于预期;

(2)随着2015年年中深港通的潜在推出,我们认为由于A股流动性更佳,海外投资者的投资重点将从B股转向A股(A股4,000万美元,而B股为200万美元);

(3)我们认为威孚高科强劲的现金状况(2014年净负债权益比为-31%,而我们覆盖的技术性零部件企业的均值为11%)可能会带来增厚价值的并购机会。

估值

我们维持威孚高科A/B的基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格为人民币39.94元/39.83港元,对应21.9%/24.1%的潜在上行空间。威孚高科A/B当前股价对应14.8倍/11.7倍的市盈率,而全球技术性部件同业均值为16.1倍。

主要风险

欧IV标准的监管要求/实施不确定性;传统业务的收缩速度快于预期;新业务扩张慢于预期。