理工监测:外延扩张水质与大气监测,欲做大做强环保产业

调研观点:

1 收购北京尚洋环科进军水质和大气监测,未来有望以此为契机加大扩张力度。公司于2014 年12 月30 日公告以4.5 亿元收购“北京尚洋东方环境科技股份有限公司”(简称“北京尚洋环科”),跨入环境在线监测行业。北京尚洋环科成立于2002 年,主营水质在线自动监测系统,以及部分大气监测系统,主要客户为各级政府环保部门,提供系统集成、软件开发、监测站运营维护三种具体服务模式。承诺业绩为2015-2017 年3800 万元、4680万元(+23.16%)、6000 万元(+28.21%),并对超额利润给予超出部分的50%奖励给经营团队。我们认为尚洋环科业务上与公司主业协同效应高,首先在技术上与公司主业变压器、输电线路线路和智能变电站在线监测有较多相通,其次生产上尚洋环科更多注重于软件和系统集成,外协采购占比较高,未来将利用公司强大的配件自给能力降低外协比例,进而提高公司整体盈利能力。我们看好此次收购,并预计公司未来将以此为契机借助资本平台优势持续扩大环保产业规模,进而成为公司核心成长支撑。

2 收购江西博微,开拓电力软件业务。公司于2014 年12 月30 日公告以12.6 亿元收购“江西博微新技术有限公司”(简称“江西博微”),开拓电力软件业务。我们认为公司此举更多出于自身对电力行业发展稳定的认同感,看好江西博微的稳定盈利能力,进而降低公司单一传统主业的经营风险,但是继续扩张电力软件业务的预期较小。

江西博微承诺业绩为2015-2017 年1.08 亿元、1.30 亿元、1.56 亿元。

3 传统监测主业见底快速回升,国网招标最快于二季度恢复。自2013 年下半年开始国网对监测产品采取质量提升计划而大幅放缓集采招标规模,公司传统业务出现大幅下滑。我们认为经过一年多的质量管理工作,预计国网最快于2015 年二季度恢复监测产品的集采招标,电力系统内大量传统变压器的改造和智能变电站的新建将对此产生巨大需求,公司主业见底快速回升概率极高。

投资建议:

首次给予公司“增持”评级。考虑增发摊薄影响后,我们预测公司2014-2016 年EPS 各是0.22 元、0.54 元、0.66元,对应当前PE68.20 倍、27.68 倍、22.54 倍。我们看好公司通过外延方式收获多主业从而建立起稳健经营的宽护城河战略,并尤其看好其中环境监测业务的发展前景,以及公司将继续扩张做大做强环保产业的愿景,首次覆盖公司,给予“增持”评级。

风险提示:国网对监测产品集采招标的恢复低于预期;收购进展低于预期。