大亚科技:价值回归,弹性巨大

大亚是地板行业的绝对龙头:大亚科技主营地板及人造板,旗下圣象地板是地板行业第一品牌,市占率超过10%。从品牌知名度、渠道、产品、产销量等多方面衡量,公司均稳居行业首位。公司地板收入09-13年复合增速12.4%,保持稳健增长。

价值低估严重,弹性巨大:公司规模显着超过德尔家居,总收入、地板业务收入、地板销量等指标分别是德尔家居14.8、6.7、5.4倍,但市值仅是德尔1.4倍。当前公司PS仅1.2倍,而A股家具上市公司PS普遍为2.5-5倍,公司价值显着低估。目前公司营业收入65亿元(资产剥离后),净利率约3%,其中地板收入约40亿元,净利率仅1.5%,远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%),提升空间巨大。我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右,合理净利润6亿元左右,是当前净利润近3倍,弹性巨大。

剥离资产,聚焦主业,拐点来临:主业分散、部分非主营业务亏损、期间费用过高等因素导致公司净利润偏低,但内在根源是公司动力欠缺。2015年1月公司公告剥离轮毂、包装印刷等非主营业务;收购人造板公司少数股东权益,未来将聚焦地板产业链,公司已有改变迹象。公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,业绩改善具有较高确定性。

地板行业稳健增长,集中度提高大势所趋:我国木地板行业销量约4亿平米,近五年复合增速3.1%,市场规模约700-800亿。随着居民生活水平的提高,消费升级将带动地板需求转向优势品牌企业,行业集中度提高大势所趋。

盈利预测和投资建议:假设资产置换于2015年内完成,我们预计公司2014-2016年收入增速4.3%、-12.4%、11.4%,净利润增速28.9%、51.3%、24.5%;每股收益为0.32元、0.48元、0.60元。首次覆盖给予“买入-A”评级,12个月目标价22.7元,对应120亿市值。

风险提示:主业恢复、盈利改善的进度。