海宁皮城:业绩将进入改善周期,新业务铸就未来看点

事件:2014年公司营收同比下降16.8%,归母净利润同比下降9.9%,EPS0.84元。

公司发布业绩快报:2014年实现营业收入24.4亿元,同比下降16.81%;实现归母净利润9.4亿元,同比下降9.87%。EPS为0.84元,同比下降9.68%,基本符合我们的预期。

下半年无一次性收入确认导致全年营收同比大幅下降。

去年公司营收出现下降的原因主要是一次性商铺销售收入和房地产收入确认的大幅减少,其中下半年几乎无销售收入的确认。首先,由于公司项目开发和销售的时间差异,造成商铺及配套物业销售确认各年的不均衡,本期销售收入同比下降68.80%。14年确认的商铺销售收入仅为时尚产业园2.22亿元。而13年确认了成都项目和本部三期部分共计7.11亿元的销售收入,基数较高。其次,其房地产项目东方艺墅14年进行尾盘销售,仅上半年确认了2073万元,同比下降88.61%,仍有0.9亿元左右余量未确认。

同时,公司的市场租赁和管理业务实现营收17.21亿元,同比增长11.94%,增幅较上年收窄41.98%(去年同比增速为61.12%)。

15年开始进入业绩改善周期,经营思路创新带来未来看点。

15年公司进入业绩改善周期。一方面,14年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场带来2015年商铺租赁收入增长和2.59亿元销售收入的确认;另一方面,公司在手项目丰富,具有乌鲁木齐、济南、天津、北京、郑州等储备项目。预计共计35.6万平米体量的乌鲁木齐(11.5万平)、济南(15万平)项目、本部六期韩国馆(9.1万平)于今年开业,带来商铺租赁收入的增加。叠加股权激励方案,确保公司未来业绩改善。

经营思路创新带来未来看点。首先,14年11月投资成立互联网金融公司,通过搭建金融服务平台,服务于存在融资需求的小微商户、企业及消费者,协同专业市场经营完善皮革产业链,同时拓展盈利空间;其次,12月携手理智约,搭建韩国商品跨境电商平台,在中国开展韩国海外商品购物(B2C,O2O)合作,完善线上布局。

盈利预测和估值。

我们延续之前对公司的观点:2014年业绩不佳符合我们之前的预期,且这一负面因素已较为充分反映在股价上。总的来说,公司外延战略清晰,扩张动力强,15年开始进入业绩改善周期,安全边际较强。同时,管理层经营思路有所革新,进行互联网金融、跨境电商等多方面的创新探索,带来未来新看点。维持“买入”评级。我们暂时不改盈利预测,15-16年EPS分别为1.36元、1.60元,对应PE13倍、11倍。

风险提示

皮草终端消费需求下滑;收入确认低于预期。