首航节能:低点已过,成长将至

事项:

首航节能2月27日晚间发布2014年度业绩快报,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比增33.42%。

平安观点:

2014年是公司经营最难的一年,彔得33.42%的业绩增长实属不易。公司2014年的经营状况可以用“青黄不接”来形容,原有电站空冷业务受制于经济下滑以及2014年电站空冷小年,订单和收入确认减缓以及应收账款计提等影响,公司2014年经营压力很大,而公司新培育业务光热发电、压气站余热发电、海水淡化以及BIM 等新业务还没有营收贡献,但是依然取得了33.42%的业绩增长,实属不易。

2015年进入新的快速增长阶段,新培育业务开始进入爆发阶段。2015年是需要资本市场重新定位公司业务的一年,我们在以前的报告中多次提及公司业绩的“三级驱动业务体系”,2015年公司股价将不仅受到主题事件驱动,而且新业务订单获取以及这些业务收入及利润确认都将成为公司股价上涨的重要催化。2015年公司有望获得光热发电相关政策出台、环保政策推进、曹碑店百万立方海水淡化水进京、光热发电新签订单等事件的催化,而从公司新业务对利润的贡献来看(从无到有),收购的新疆西拓有望在2015年新增5000万净利润贡献,火电站总包新增1.5亿左右净利润贡献,光热发电有望贡献5000万左右净利润,这些新增利润相对于去年2.13亿的净利润,将推动公司2015年业绩的快速增长。此外,从公司原有电站空冷业务的行业特征来看,有“大小年”之分,2014年是电站空冷订单小年,2015年将是电站空冷大年,这也将确保公司原有业务在2015年继续保持较快的增长。

乘环保之风,落新能源之实,货真价实节能环保企业。公司以节能环保和新能源为战略指引,构建了以电站空冷和火电站总包为基础的支撑业务;构建了光热发电、海水淡化、压气站余热发电为基础的新能源及环保等成长业务;构建了融资租赁公司以及其它现金流业务等金融平台业务。公司的电站空冷是节水业务、海水淡化以及海水淡化技术用于零排放是污水处理业务、压气站余热发电是节能减排业务、光热发电是新能源业务等等,这些业务布局都是符合目前国内能源结构调整以及节能减排的国家战略方向。

维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.80元、1.93元和3.42元,对应PE分别为51.4倍、21.4倍和12.1倍,给2015年40倍PE,对应目标价77.2元。我们认为公司未来在电站空冷和火电站总包业务的支撑下,光热发电、压气站余热发电、海水淡化等业务逐步进入政策驱动和订单释放期,公司未来业绩的持续快速增长确定性强,公司将进入业绩快速成长的另一阶段。继续给与“强烈推荐”评级。

风险提示:EPC项目盈利低于预期的风险;光热发电政策、订单无法落实风险。