双塔食品:业绩预告符合预期,双主业发展前景看好

事项:双塔食品发布业绩预告,预计2014年实现营收10.74亿,同比增44.42%;归属于上市公司股东净利1.5亿,同比增32.57%。

平安观点:

业绩预告净利增速基本符合我们此前预期。按业绩预告测算4Q14 实现收入约2.54 亿,同比增23%,高于我们预测增速,可能是低估了粉丝的销售进度;净利0.38 亿,同比增46%,基本符合此前预期。

蛋白贡献收入较多,15 年应可满产运行。14 年公司营收增长主要来源于豌豆蛋白销售较好,应是市场开拓效果显着,订单数量饱满,估计全年蛋白收入增速在40%-50%之间。14 年由于山东干旱,豌豆蛋白开工率低,部分订单延期交付,估计短时间内仍是供不应求局面。公司有意开发国内下游蛋白需求市场,一方面已将蛋白纯度提高至90%,用于国内植物蛋白饮料市场;另一方面瞄准国内保健品市场,未来可能通过并购保健品公司来向下游延伸。估计15年蛋白应可满产运行。

粉丝行业整合可期,为高端产能释放做好铺垫。受干旱影响14 年粉丝未能满产,估计全年粉丝收入增速在5%-10%之间,双塔粉丝采取双品牌战略,利用低端“鲁顺”品牌与对手竞争抢占商超市场,扩大渠道优势,同时全力推广高端“双塔”品牌,为募投项目投产后高端粉丝销售做好铺垫。另外公司有意整合龙口粉丝行业,当前公司部分低端粉丝外包去做,未来可能考虑收购部分有实力的粉丝企业,扩大公司竞争优势。

定增完成后产能释放支持公司营收增长。公司已完成定增,扣除发行费用共募集资金12.65 亿,将投放到蛋白深加工、豌豆综合利用项目中,预计15年底可投产,产能释放后将为公司销量增长提供支持,同时高纯度蛋白与高端粉丝改善产品结构,利于提高毛利率水平。

盈利预测与估值:预计14-16 年摊薄EPS 分别为0.30、0.47、0.77 元,同比增33%、59%、63%,最新收盘价对应PE 分别为59、43、27 倍,公司全产业链发展优势明显,看好豌豆蛋白与粉丝的发展前景,维持“推荐”投资评级,未来并购取得实质性进展可能成为估值提升的催化剂。

风险提示:天气持续干旱、原料价格上涨及食品安全亊件。